20230208-五矿期货-国债_方向还需等待_5页_404kb

报告摘要

本报告由五矿期货国债研究员蒋文斌撰写，主要分析了2023年节后国债市场的表现及未来走势。报告指出，尽管节前市场对经济复苏持乐观预期，但节后国债行情并未如期走出复苏逻辑，主要原因是节前预期已提前透支，同时复苏力度和速度不及预期。

节后市场表现不佳：节后国债行情未如预期般复苏，T主力合约基差大幅走低，显示市场对经济复苏的信心被部分透支。
经济复苏预期与现实存在落差：虽然春节期间消费、出行、电影等行业数据表现良好，但节后微观经济数据未达预期，表明复苏仍面临挑战。
疫情对经济影响减弱：随着疫情的影响降低，企业和居民信心有所恢复，这为未来消费市场的回暖提供了基础。
政策发力内需：去年底以来，政策重点转向内需市场，尤其关注房地产、汽车及养老行业。其中，汽车行业作为重要组成部分，其消费占比约为限额以上消费的三成。
汽车消费市场表现回落：受新能源汽车部分利好政策到期影响，1月份汽车销售出现明显回落，可能部分受春节因素影响。
出口与房地产仍是关键变量：2020年疫情后，出口和房地产是带动经济复苏的主要动力，但2022年出口增速明显回落，房地产销售数据也大幅下滑，成为经济下行的拖累项。
未来经济数据将提供指引：1-2月份的主要经济数据将在三月中旬发布，这些数据将对后疫情时代的经济恢复成色进行首次检验，对国债市场走势具有重要参考意义。

主要变量：疫情走势、出口、房地产、内需政策。
图表分析：
- 图1显示T主力合约基差大幅走低。
- 图2显示PMI新出口订单及在手订单复苏力度较弱。
- 图3反映欧美地区出口增速回落明显。
- 图4显示30大中城市商品房周成交套数未见明显好转。
- 图5显示1月份汽车销售出现回落。
数据来源：通达信、WIND、统计局、五矿期货研究中心。
政策方向：房地产、汽车、养老。
未来展望：消费市场回暖仍需观察，三月中旬的经济数据将对市场提供重要指引。