20170907-西南证券-揭开创业板业绩的神秘面纱_花儿为什么这样红__17页_1mb

花儿为什么这样红？——创业板业绩分析总结

核心内容

本文对创业板2017年中报业绩进行了深入分析，旨在揭示其表观业绩增长背后的真实内生增长动力，并为投资者提供配置建议。核心观点认为，尽管创业板整体业绩增速连续五个季度下行，但剔除外延并购、温氏股份和乐视网的影响后，其内生增长依然强劲，具备较高的配置价值。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 创业板2017年中报营收同比增长30.3%，剔除温氏股份后营收增速达34.2%，显示营收持续改善。
   • 净利润同比增长3.97%，剔除温氏股份后净利增速为20.1%，表明盈利能力趋于平稳。
   • 毛利率和净利率虽有小幅下滑，但已呈现边际改善的趋势。

2. 估值与成长性：

   • 创业板当前处于相对低估值状态，动态估值PE（TTM）在50倍以下。
   • 业绩增长与估值水平形成良好匹配，具备较高的配置价值。
   • 建议重点关注估值较低且未来成长性较好的公司。

3. 内生增长趋势：

   • 创业板在剔除外延并购、温氏股份和乐视网后，2017年中报内生业绩增速为21.5%，与2016年持平，显示内生增长强劲。
   • 2016年年报创业板内生业绩增速已创历史新高，2017年中报继续保持增长。

4. 扩张信号：

   • 在建工程增速回升，显示创业板公司已进入扩张周期。
   • 单位员工生产效率提升，员工数增速回升，表明公司扩张具备支撑。

5. 研发成果兑现：

   • 研发费用率持续下降，显示研发成果逐步转化为销售收入，未来业绩增长可期。

6. 商誉风险可控：

   • 创业板商誉总额为2273亿元，但近三年商誉减值总额仅43.2亿元，整体风险可控。
   • 高商誉行业主要集中在国防军工、计算机、通信、传媒等领域，需重点关注其减值风险。

关键信息

• 业绩增速：2017年中报创业板表观业绩增速为5.69%，剔除外延并购、温氏股份和乐视网后内生增速为21.47%。
• 估值水平：创业板综指当前估值在50倍以下，具备配置价值。
• 增长信号：在建工程增速回升、单位员工生产效率提升、研发费用率下降，显示未来业绩增长具备可持续性。
• 商誉情况：创业板商誉占营业总收入比重为24.3%，占利润总额比重为178.37%，但整体减值风险可控。
• 行业分布：创业板主要分布在制造业，其中电子、医药生物、建筑装饰等行业的商誉占比高，需关注其减值风险。

配置建议

基于上述分析，提出以下5个筛选条件，以识别具备较高配置价值的创业板公司：

1. 动态估值PE（TTM）在50倍以下；
2. 未来两年预期业绩增速在30%以上；
3. 毛利率大于30%；
4. 在建工程/固定资产比重较高；
5. 商誉占营业总收入的比重较低。

推荐公司组合（部分）

风险提示

1. 市场监管方向大幅改变风险；
2. 市场流动性大幅收紧风险；
3. 海外地缘政治不确定性风险；
4. 创业板个股业绩不确定性风险。

结论

综合来看，创业板在剔除外延并购、温氏股份和乐视网的影响后，内生增长强劲，估值合理，具备较高的配置价值。投资者应关注具备低估值、高成长性和良好财务指标的公司，以实现更好的投资回报。