20211124-光大证券-跟踪报告_3Q21业绩基本符合预期_推进全栈自研与800V高压平台_4页_342kb

小鹏汽车（XPEV.N）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告主要分析小鹏汽车在2021年第三季度的业绩表现、公司战略方向及未来盈利预测。报告指出，小鹏汽车在3Q21的交付量和总收入均实现显著增长，但毛利率受到车型结构和供应链制约的影响。同时，公司持续推进全栈自研技术，计划在2023年推出800V高压快充平台，以提升市场竞争力。分析师维持“增持”评级，并上调目标价。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 3Q21交付量：同比增长199.2%，环比增长47.5%，达到2.57万辆。
• 总收入：同比增长187.4%，环比增长52.1%，达到人民币57.2亿元。
• 毛利率：同比增长9.8pcts，环比增长2.5pcts，达到14.4%。
• Non-GAAP归母净亏损：约人民币14.9亿元。
• 管理层指引：预计4Q21E交付量在3.45-3.65万辆之间，总收入约人民币71-75亿元。

供应链制约

• 短期制约因素：供应链问题仍是销量增长的主要瓶颈。
• 汽车业务收入：同比增长187.7%，环比增长52.3%，达到人民币54.6亿元。
• ASP（平均售价）：同比下降3.9%，环比增长3.3%，至人民币21.3万元。
• 毛利率提升：主要由于P7销量占比增加至77%以及规模效应。

全栈自研推进

• 技术优势：小鹏的核心竞争力在于自动辅助驾驶的软件/算法全栈自研能力。
• 研发投入：研发费用率同比下降至23.2%，主要由于研发团队持续扩充及新车型研发。
• 未来车型计划：
  • P5订单排产至2022E年春节之后。
  • G9计划于2023E年上市交付。
  • 2023E年将引入800V高压快充平台。

软件与算法整合

• 功能迭代：全栈软件/算法驱动的自动辅助驾驶功能将快速迭代与兑现。
• 渗透率预期：P7XP3.0累计渗透率约20%，预计2022E/2023E分别导入P5XP3.5/G9XP4.0。

盈利预测与估值

• Non-GAAP归母净亏损预测：
  • 2021E：约人民币44.1亿元
  • 2022E：约人民币26.7亿元
  • 2023E：约人民币12.8亿元
• 估值指标：
  • P/S（市销率）：2021E为13.8，2022E为7.6，2023E为6.1。
  • P/B（市净率）：2021E为5.6，2022E为5.5，2023E为5.3。
• 目标价：上调至60.82美元（对应约9.0x2022EP/S）。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 供应链瓶颈：可能影响销量增长。
• 利润率爬坡：可能不及预期。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响盈利能力。
• 技术兑现：XPilot功能渗透率及性能可能不达预期。
• 持续融资：可能带来股权稀释及财务压力。
• 市场与金融风险：包括政策变化、汇率波动等。

公司财务数据概览

损益表

资产负债表

现金流量表

公司评级与市场数据

评级体系

市场数据

• 总股本（亿股普通股）：17.12
• 总市值（亿美元）：439
• 一年最低/最高（美元）：22.73/74.49
• 当前价/目标价（美元）：51.3/60.82

分析师与法律声明

• 分析师：倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002
• 声明：本报告基于合法合规信息，独立、客观出具，不构成投资建议。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 特别声明：报告内容仅供参考，不保证准确性与完整性，投资者需自行承担风险。

结论

分析师认为，小鹏汽车在4Q21E有较好的交付量爬坡前景，尽管短期受供应链制约，但其全栈自研能力和800V高压快充技术的推进将为其长期竞争力提供支撑。公司具备较强的融资能力，且在用户结构优化与技术迭代方面有明确的战略布局，因此维持“增持”评级。