造纸行业深度研究报告：巨龙起舞天界高远，APP在中国的前世今生-20200306-华创证券-31页_2mb

造纸行业深度研究报告总结

核心内容

金光纸业作为全球第二大造纸企业，自1992年进入中国市场以来，通过持续投资和并购，已发展成为国内最大的造纸企业之一。2019年12月，金光纸业完成对博汇纸业的收购，进一步提升其在白卡纸领域的市场份额，推动行业集中度提升。

主要观点

• 金光纸业在国内拥有99家公司，涵盖纸浆、工业纸、生活用纸等多个领域，形成完整的产业链布局。
• 2018年金光纸业实现营收589.5亿元，同比增长6.63%，归母净利润19.39亿元，同比下降7.5%。
• 金光纸业在白卡纸、铜版纸、无碳复写纸等产品领域具有较高的市场占有率，其中白卡纸市场占有率约为24%。
• 随着行业政策的推动，造纸行业并购频繁，龙头企业间的整合趋势明显，金光纸业的收购是行业整合的典型代表。
• 食品级白卡纸作为塑料制品的替代品，未来有望带动白卡纸行业需求增长。

关键信息

金光纸业的子公司布局

• 金海浆纸业：木浆生产规模居行业前列，是国内领先的浆纸一体化企业，2018年木浆产能135万吨，铜版纸产能100万吨。
• 金桂浆纸业：位于广西，实现林浆纸一体化，2018年桉木化机浆产能75万吨，白卡纸产能100万吨。
• 金东纸业：世界单厂规模最大的铜版纸生产企业，年产能200万吨。
• 金华盛纸业：中国最大的无碳复写纸生产企业，年产能67万吨。
• 宁波中华纸业：国内主要的高档涂布白纸板专业生产企业，2018年产能62万吨。
• 宁波亚洲浆纸业：白卡纸龙头企业，2018年产能150万吨，其中白卡纸产能100万吨。
• 金红叶纸业：国内生活用纸行业领先企业，年产能137万吨，2018年营业收入107.48亿元。

行业发展趋势

• 2007年以来，国家出台多项政策提高造纸行业技术和资金门槛，促使大量落后产能退出市场，推动行业整合。
• 外资企业如日本制纸、金光纸业等通过并购、合资等方式参与中国市场，形成竞争与合作并存的局面。
• 食品级白卡纸作为替代塑料餐具的材料，成为未来行业增长的驱动因素。

金光纸业经营状况

• 2018年金光纸业毛利率为23.91%，较2017年下降2.60个百分点；费用率为16.84%，较2018年下降1.93个百分点；净利率为4.8%，较2018年上升0.84个百分点。
• 金光纸业在2018年纸浆和各类纸制品产能分别为210万吨和864万吨，总产能达到1074万吨，产能利用率稳步提升。
• 金光纸业通过林地管理和林浆纸一体化布局，提升原材料供应稳定性，降低成本。

风险提示

• 宏观经济不振可能导致造纸行业需求疲软。
• 行业格局可能发生重大变化，影响市场竞争态势。

行业数据概览

相关研究报告

• 《造纸行业跟踪报告：11月份造纸库存数据出炉，木浆库存持续走低，废纸系库存处于低位》（2019-12-25）
• 《造纸行业跟踪报告：12月纸产业链库存数据出炉，港口木浆库存持续回落，部分废纸系库存探底回升》（2020-02-04）
• 《造纸行业跟踪报告：1月纸产业链库存数据出炉，港口木浆库存回升，部分废纸系库存继续上调》（2020-02-18）

图表目录

• 图表 1: 金光纸业 (中国) 控股股东
• 图表 2: 金光纸业 (中国) 发展历程
• 图表 3: 2018 金光纸业 (中国) 主要造纸工厂情况
• 图表 4: 国内主要造纸企业产量情况
• 图表 5: 金光纸业公司收入及毛利率构成情况
• 图表 6: 金光纸业(中国)营业收入
• 图表 7: 金光纸业(中国)归母净利润
• 图表 8: 金光纸业(中国)管理和经营的林地
• 图表 9: 金光纸业(中国)主要造纸工厂情况
• 图表 10: 金光纸业(中国)产品产能和产量情况
• 图表 11: 金光纸业浆产品产能情况
• 图表 12: 金光纸业纸产品产能情况
• 图表 13: 金光纸业(中国)浆产品产销情况
• 图表 14: 金光纸业(中国)纸产品产销情况
• 图表 15: 金光纸业(中国)毛利率
• 图表 16: 金光纸业(中国)费用率
• 图表 17: 金光纸业(中国)净利率
• 图表 18: 金光纸业(中国)资产负债率
• 图表 19: 金光纸业(中国)总资产周转率
• 图表 20: 金光纸业(中国) ROE
• 图表 21: 金光纸业子公司地理位置和产能情况
• 图表 22: 金海浆纸业营业收入变动情况
• 图表 23: 金海浆产能与固定资产变动情况
• 图表 24: 金海浆同业财务数据比较
• 图表 25: 金海浆纸业净利率同业对比
• 图表 26: 金海浆纸业 ROE 同业对比
• 图表 27: 金海浆纸业总资产周转率同业对比
• 图表 28: 金海浆纸业资产负债率同业对比
• 图表 29: 金桂浆纸业营业收入变动情况
• 图表 30: 金桂浆产能与固定资产变动情况
• 图表 31: 金桂浆纸业毛利率同业对比
• 图表 32: 金桂浆纸业 ROE 同业对比
• 图表 33: 金桂浆纸业总资产周转率同业对比
• 图表 34: 金桂浆纸业资产负债率同业对比
• 图表 35: 金东纸业营业收入变动情况
• 图表 36: 金东纸业产能与固定资产变动情况
• 图表 37: 金东纸业毛利率同业对比
• 图表 38: 金东纸业净利率同业对比
• 图表 39: 金东纸业总资产周转率同业对比
• 图表 40: 金东纸业资产负债率同业对比
• 图表 41: 金华盛营业收入变动情况
• 图表 42: 金华盛产能与固定资产变动情况
• 图表 43: 金华盛纸业毛利率同业对比
• 图表 44: 金华盛纸业净利率同业对比
• 图表 45: 金华盛纸业总资产周转率同业对比
• 图表 46: 金华盛纸业资产负债率同业对比
• 图表 47: 2018 年亚洲浆核心经营数据和财务数据行业对比
• 图表 48: 亚洲浆纸业营业收入变动情况
• 图表 49: 亚洲浆纸业产能与固定资产变动情况
• 图表 50: 亚洲浆各项制品毛利率与产量对比
• 图表 51: 亚洲浆纸业净利率同业对比
• 图表 52: 亚洲浆纸业 ROE 同业对比
• 图表 53: 亚洲浆纸业总资产周转率同业对比
• 图表 54: 亚洲浆纸业资产负债率同业对比
• 图表 55: 金红叶营业收入变动情况
• 图表 56: 金红叶产能与固定资产变动情况
• 图表 57: 2017 年金红叶核心经营数据和财务数据行业对比
• 图表 58: 金红叶纸业净利率同业对比
• 图表 59: 金红叶纸业 ROE 同业对比
• 图表 60: 金红叶纸业总资产周转率同业对比
• 图表 61: 金红叶纸业资产负债率同业对比
• 图表 62: 2010 年收购时青山纸业与闽环实业具体情况
• 图表 63: 青山纸业营业收入变动情况
• 图表 64: 青山纸业产品毛利率
• 图表 65: 2010年收购时安妮股份与中冶美隆具体情况
• 图表 66: 安妮股份营业收入变动情况
• 图表 67: 安妮股份产品毛利率
• 图表 68: 2010 年收购时日本制纸与理文造纸具体情况
• 图表 69: 理文造纸营业收入变动情况
• 图表 70: 理文造纸和日本制纸产品毛利率
• 图表 71: 2010 年收购时中国纸业与泰格林纸具体情况
• 图表 72: 泰格林纸营业收入变动情况
• 图表 73: 泰格林纸产品毛利率
• 图表 74: 2017 年收购时山鹰纸业与联盛纸业具体情况
• 图表 75: 山鹰纸业营业收入变动情况
• 图表 76: 山鹰纸业产品毛利率
• 图表 77: APP 从 2019 年下半年以来逐步收购博汇进程
• 图表 78: 白卡纸行业产能利用率偏低
• 图表 79: 白卡纸价格有望持续恢复
• 图表 80: 金光纸业完成收购后，控制 60% 白卡纸产能

结论

金光纸业凭借其强大的资金实力和产业链布局，成为中国造纸行业的领军企业之一。随着行业整合的深入和政策的推动，未来白卡纸行业有望持续增长，而金光纸业的扩张和整合将进一步巩固其行业地位。同时，行业面临宏观经济波动和竞争加剧的风险，需持续关注其经营状况和市场变化。