20151118-中原证券-港口业2016年策略报告_无可奈何花落去_只待政策来唱戏_22页_853kb

高世梁证券研究报告-2016年港口业年度策略总结

核心内容

本报告为中原证券发布的2016年港口行业投资策略，由分析师高世梁撰写。报告指出，港口行业高速增长的时代已结束，未来行业发展的主要看点为政策支持、国企改革和行业整合。在经济增速放缓、外贸形势严峻的背景下，港口板块整体表现优于大市，但部分公司经营业绩下滑，估值偏高，面临一定的风险。

主要观点

• 港口板块表现优于大市：14年初至15年10月底，港口板块整体涨幅达96.63%，高于同期沪深300指数52.2%，且波动性更强。
• 经营业绩小幅下滑：14年以来，港口类上市公司营业收入和净利润均出现负增长，且未见明显改善。
• 全球经济和贸易形势严峻：IMF预测2015年全球经济增速为3.1%，较2014年下降0.3个百分点；我国经济增速下调至6.5%左右，外贸数据持续下滑。
• 水运受贸易形势拖累：我国水路货运量增速放缓，干散货（铁矿石、煤炭）吞吐量前景不佳，而原油吞吐量相对稳定。
• 港口吞吐量告别高增长：我国港口货物、外贸货物和集装箱吞吐量增速持续放缓，预计2016年港口整体吞吐量可能零增长，部分港口将出现较大幅度下滑。
• 吞吐能力过剩风险：由于新增吞吐能力持续释放，部分港口可能面临吞吐能力过剩，加剧同质化竞争。
• 竞争日趋激烈：国内港口在腹地接近、货类相似、体量相近的情况下，竞争激烈，尤其在沿海区域。
• 估值水平偏高：港口板块PE和PB均处于历史高位，安全边际较弱，部分公司A/H溢价接近200%。
• 投资策略：基于政策预期、国企改革和资产注入重组，给予港口行业“同步大市”的评级，投资主线包括政策刺激预期、国企改革预期和资产注入与整合重组预期。

关键信息

1. 港口板块市场表现

• 14年初至15年10月底，港口板块涨幅为96.63%，跑赢沪深300指数44.43个百分点。
• 区间最大振幅为233.86%，高于沪深300的156.49%。

2. 经营业绩分析

• 营业收入：12-13年保持两位数增长，14年基本持平，2015年前三季度为负增长。
• 净利润：14年及之后连续负增长，未见改善。
• 毛利率：基本稳定，但受吞吐量增速放缓影响，未来压力可能加大。

3. 全球经济与贸易形势

• 全球经济增速：08年金融危机后持续下滑，14年为3.43%，发达国家增速为1.83%，新兴市场为4.63%。
• 我国外贸数据：2015年前三季度进出口总额下降7.9%，出口下降1.8%，进口下降15.1%。
• 贸易与经济正相关：贸易波动性大于经济，全球贸易额增长放缓。

4. 我国港口吞吐量变化

• 货物吞吐量：14年增长5.82%，2015年前三季度增长3.14%。
• 外贸货物吞吐量：14年增长6.85%，2015年前三季度增长2.24%。
• 集装箱吞吐量：14年增长6.32%，2015年前三季度增长5.29%。
• 干散货吞吐量：矿石和煤炭吞吐量增速下滑，预计2016年吞吐量可能零增长。
• 石油吞吐量：保持相对稳定，受战略储备政策推动。

5. 吞吐能力过剩与竞争加剧

• 新增吞吐能力持续释放，导致部分港口出现吞吐能力过剩。
• 同质化竞争在区域港口中尤为明显，影响行业整体盈利能力。

6. 2016年投资策略

• 投资评级：给予“同步大市”评级。
• 投资主线：
  1. 政策刺激预期：自贸区、“一带一路”等政策对港口业有积极影响。
  2. 国企改革预期：改革有助于提升企业活力和竞争力。
  3. 资产注入与整合重组预期：部分港口上市公司可能进行资产注入，提升业务协同效应。

7. 风险提示

• 经济与外贸继续恶化：可能导致港口吞吐量进一步下滑。
• 部分港口类公司估值过高：存在估值泡沫风险。

重点公司估值分析（2015年11月13日收盘价）

总结

港口行业已进入增速放缓阶段，政策支持、国企改革和行业整合成为未来发展的主要驱动力。虽然港口板块整体表现优于大市，但部分公司经营业绩下滑，估值偏高，存在一定的投资风险。投资者应关注政策变化、行业整合及企业自身改革带来的机会。