20160328-东方证券-石油化工行业深度报告：化工牛股之路—升维思考，降维打击_1mb

石化行业投资逻辑与机会分析总结

核心内容

本报告主要分析石化行业近年来的投资机会，特别是丙烷脱氢和乙烯大周期的逻辑，以及2016年因成品油不调价带来的盈利改善。报告指出，石化行业的投资逻辑已从传统的供需分析转向能源革命带来的结构性变化，并强调“升维思考、降维打击”的投资策略。

主要观点

• 投资逻辑的转变：过去几年，石化行业面临需求不足与供给过剩的双重压力，传统周期逻辑难以找到有价值的投资机会。因此，需从更高的维度，如能源变革和技术进步，去挖掘投资机会。
• 美国页岩油气革命的影响：页岩气革命导致北美天然气价格大幅下降，乙烷裂解制乙烯成为更具经济性的路线，造成丙烯供给减少，从而推动丙烷脱氢价差扩大。同时，油价暴跌使煤化工失去成本优势，导致丙烯供给紧张，进一步强化了丙烷脱氢的盈利空间。
• 乙烯大周期的出现：乙烯作为全球大宗化工品，其价格波动极小，但受能源革命和煤化工产能投放不足的影响，乙烯价格开始上涨，形成新的投资主线。
• 成品油不调价的效应：2016年1月起，我国停止下调成品油价格，使得地方炼油厂得以提高开工率，从而减少乙烯、丙烯等化工产品的供给，推动价格持续上涨。

关键信息

投资机会

• 丙烷脱氢：关注东华能源、海越股份、卫星石化等企业，因其具备成本优势和成长性。
• 乙烯大周期：关注上海石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化企业，因其在油价低位下具备盈利改善的潜力。
• 成品油不调价：强化了石化行业整体盈利，尤其是地方炼油厂的开工率提升对化工品价格的推动作用。

投资建议

• 首选大炼化企业：如上海石化（600688，买入）。
• 次选丙烷脱氢产业链：关注东华能源（002221，增持）、海越股份（600387，未评级）、卫星石化（002648，未评级）。
• 油价上涨周期：关注PTA产业链的恒逸石化（000703，未评级）、荣盛石化（002493，未评级）、桐昆股份（601233，未评级）。

风险提示

• 周期性风险：石化行业具有周期性特征，盈利高点可能预示未来的下滑，需警惕周期的自然转换。
• 政策与市场变化：成品油调价政策、能源价格波动、产能投放进度等都可能对行业盈利产生重大影响。

投资评级与定义

• 行业评级：
  • 看好：相对市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：相对市场基准指数收益率在-5%至+5%之间。
  • 看淡：相对市场基准指数收益率在-5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%至15%。
  • 中性：相对市场基准指数收益率在-5%至+5%之间。
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
  • 未评级：股票不在研究覆盖范围内。
  • 暂停评级：存在利益冲突或分析存在重大不确定性。

总结

本报告从能源革命的视角出发，深入剖析了石化行业近年来的投资逻辑与机会，指出丙烷脱氢和乙烯大周期是基于美国页岩油气革命带来的结构性变化。同时，报告强调了成品油不调价对石化行业盈利的正面影响，并给出了明确的投资建议与风险提示，为投资者提供了全面的参考。