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PPP板块投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年PPP（Public-Private Partnership）板块的投资机会，认为在政策环境改善、利率环境边际优化以及多个主题催化下，PPP板块正迎来最佳的布局窗口期。报告重点推荐了部分PPP相关个股，认为其具备估值修复和估值切换的投资机会。

主要观点

1. PPP板块基本面与股价表现背离

   • 2016年PPP板块集体大涨后，2017年表现平淡，部分个股如葛洲坝、美晨科技、铁汉生态等涨幅较小甚至下跌。
   • 从微观层面看，PPP相关个股的新签订单与业绩增速均呈现向上趋势，表明基本面持续改善，但股价未能及时反映。

2. 压制因素逐步消除

   • 压制因素1：利率环境有所改善
     • Shibor利率在2017年6月达到高点后进入下行通道，下半年快速上升的可能性较低，流动性环境边际改善。
     • 利率改善有助于PPP项目融资周期缩短，项目落地速度有望加快。
   • 压制因素2：下半年PPP项目落地加速
     • 政策环境开始转好，发改委推动PPP项目落地，PPP入库速度趋势性回升，Q2入库规模达1.8万亿，6月落地金额达0.22万亿。
     • 7月宏观经济低于预期，基建投资回升，PPP加速落地的预期提升。

3. 主题催化提升PPP板块估值

   • 雄安新区建设：PPP开拓优势明显，大型建筑央企将普遍受益。
   • 国企改革：中国联通混改方案落地，建筑央企混改预期强化，有望提升PPP板块估值。
   • “一带一路”战略：十九大后可能加速推进，大型建筑央企作为主力，估值有望提升。

关键信息

• 重点公司推荐：

  • 建筑央企：中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学、神州长城、美晨科技
  • 设计标的：中设集团
  • 生态与文旅标的：东方园林、铁汉生态、岭南园林

• 个股分析：

  • 中国建筑：三轮驱动（房建、基建、海外），市占率提升，利润率增长，受益于雄安新区建设，维持“增持”评级。
  • 中国交建：基建订单增长显著，海外项目加速落地，混改预期强化，维持“增持”评级。
  • 中国电建：水电建设龙头，受益“一带一路”和雄安新区水环境治理，维持“增持”评级。
  • 中设集团：受益于基建前端设计，外延扩张潜力大，维持“增持”评级。
  • 东方园林：PPP订单充足，环保转型成效显著，雄安新区受益最大，维持“增持”评级。
  • 铁汉生态：订单充足，外延并购加速，员工持股计划增强激励，维持“增持”评级。
  • 岭南园林：园林PPP+文旅双轮驱动，业绩有望加速增长，维持“增持”评级。

投资建议

• 估值修复与估值切换：PPP板块具备估值修复和估值切换机会，部分个股2018年估值在15-18倍之间，具备较强吸引力。
• 最佳布局窗口期：下半年PPP板块有望迎来最佳投资窗口，建议投资者关注上述推荐个股。

风险提示

• 虽然政策环境改善，但PPP项目落地仍需时间，市场情绪恢复需一定周期。
• 利率变化可能对融资成本产生影响，需关注宏观经济走势。
• 建议投资者以完整报告为准，避免依赖简要信息做出决策。

附注

• 分析师：孟杰（mengjie@xyzq.com.cn）
• 研究助理：黄杨（huangyang@xyzq.com.cn）
• 机构销售经理联系方式：详见报告正文表格内容。
• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。