2007年-BIS国际清算银行_What_explains_the_US_net_income_balance_25页_95kb

报告摘要

详细总结：What explains the US net income balance?

核心内容

本文探讨了美国净收入平衡（net income balance）为何在净外国资产地位显著恶化的情况下仍保持正数。作者分析了多个可能的解释，包括资产和负债的组成差异、未测量资产（dark matter）的影响，以及税收激励等因素。最终，文章评估了这些因素对美国外部平衡可持续性的影响。

主要观点

净收入平衡的稳定性
尽管美国的净外国资产地位持续恶化，但其净收入平衡却保持正数，甚至出现净收入盈余。这被视为外部平衡可持续性的积极信号。
净收入盈余的来源
- 美国拥有正的净外部权益资产和负的净外部债务资产，权益资产的收益率高于债务资产，从而形成了净收入盈余。
- 美国对外直接投资（FDI）资产的收益率显著高于外国在美直接投资的收益率，这是净收入盈余的另一个重要来源。
FDI收益率差异的解释
- 未测量资产（dark matter）的假设：一些学者认为，美国的净收入盈余可能反映了大量未被官方统计的无形资产（如知识产权和“know-how”），这些资产未被计入净外国资产，但能产生收入。然而，这种解释存在争议，因为其基于的假设可能不成立。
- 未测量资产的存在可能使官方估计的净收入平衡被高估，但文章指出，这一假设并不完全符合实际数据和分析结果。
资产和负债的结构差异
- 美国的对外直接投资资产和外国在美直接投资负债在结构上存在差异，特别是资产的成熟度和风险性。
- 早期的对外直接投资相对成熟，而美国的外国直接投资则较新，导致收益率差异。
税收激励的作用
- 税收政策可能促使外国公司将利润转移至母国以减少在美国的应税收入。然而，这一因素并未被明确证实为收益率差异的主要原因。
净收入平衡与可持续性
- 净收入平衡对美国外部平衡的可持续性具有重要意义，但其作用可能被其他因素（如资产估值）所掩盖。
- 随着债务收益率的上升，净收入平衡的结构优势有所减弱，甚至出现净收入赤字。

关键信息

净收入平衡的定义：净收入平衡是美国对外资产产生的收入减去对外负债支付的收入。
未测量资产（dark matter）：指未被官方统计的无形资产，如知识产权和“know-how”，这些资产可能解释净收入盈余的来源。
FDI收益率差异：美国对外直接投资的收益率高于外国在美直接投资的收益率，这是净收入盈余的关键因素之一。
资产成熟度：美国的对外直接投资资产相对成熟，而外国在美的直接投资则较新，这可能影响收益率。
税收激励：外国公司可能通过税收策略减少在美国的应税收入，但这一因素对收益率差异的影响尚未得到充分证实。
数据与方法：文章使用企业层面数据、时间序列数据和跨国比较来分析问题，指出官方数据可能存在测量偏差。

结构分析

1. 引言
- 美国经常账户赤字和净外国负债的积累引发了关于其可持续性的讨论。
- 尽管净外国资产地位恶化，但净收入平衡保持正数，被视为可持续性的积极信号。
- 文章重点分析了净收入平衡的两个主要因素：权益与债务的收益率差异，以及FDI的收益率差异。
2. 美国外部地位的典型事实
- 美国经常账户赤字从1990年代初的1.4% GDP增长到2006年的6.5% GDP。
- 美国净收入平衡总体保持正数，尤其在1990年代。
- 净收入盈余可能与未测量资产有关，但这一假设存在争议。
3. 未测量资产（dark matter）的假设
- Hausmann和Sturzenegger提出，净收入盈余可能反映了未测量的无形资产。
- 该假设认为，收入流比资产和负债的股票更易测量，但文章质疑这一假设的合理性。
- 未测量资产的解释可能不适用于当前的收益率差异，因为其基于的假设与实际数据不符。
4. 资产和负债的组成差异
- 4.1 风险差异
  - 美国对外直接投资的国家和行业风险较低，可能解释其较高的收益率。
  - 但实证数据显示，收益率差异与国家风险和行业组成关系不大。
- 4.2 成熟度差异
  - 美国对外直接投资资产相对成熟，而外国在美投资则较新，这可能影响收益率。
  - 1980年代的数据显示，成熟度差异对收益率有显著影响，但自1990年代以来，这种关系不再明显。
5. 结构性解释
- 外国公司可能通过税收策略减少在美国的应税收入，但这一因素未被证实为关键解释。
- 日本公司的投资行为可能受到贸易壁垒和反倾销税的影响，这可能是其在美国的FDI收益率较低的原因之一。
6. 外部平衡的可持续性
- 净收入平衡是外部平衡可持续性的重要指标，但其作用可能被其他因素（如资产估值）所掩盖。
- 近年来，债务收益率上升削弱了净收入平衡的结构优势，甚至导致净收入赤字。