年度投资策略（白糖）：释放尾部风险，转机或在春天_17页_1mb

中州期货白糖年度投资策略总结

核心内容概述

2019年国际糖市场预计将从供给过剩转向产销基本平衡，但高库存限制了糖价反弹高度。国内方面，白糖市场面临进口和走私两个变量的影响，若维持正常进口和减少走私，供给将略高于需求。糖价走势受天气、汇率、资金流向及市场预期等多重因素影响，整体呈现震荡格局。

主要观点

国际市场走势回顾

• 2018年原糖价格经历了趋势性下跌、底部震荡、反弹、回落后的震荡走势，价格中枢在12-13美分/磅。
• 巴西、印度、泰国等主产国产量均有不同程度的增加，尤其印度和泰国增产显著，导致糖价在上半年持续下行。
• 6-8月期间，巴西干旱、卡车司机罢工等事件引发市场担忧，印度出口补贴进一步压制糖价。
• 9-10月，印度干旱导致产量预估下调，叠加巴西雷亚尔升值，糖价反弹至14美分以上。
• 12月原糖价格在12.5美分/磅左右盘整，上方压力较大，下方支撑在12美分附近。

主产国生产情况

• 巴西：2018/19榨季预计产量为2650万吨，较上榨季减少900万吨。主要因制糖比例下降，且2019年可能有所恢复。
• 印度：2018/19榨季产量预计为3000万吨，计划出口500万吨，通过甘蔗补贴和运费补贴刺激出口。
• 泰国：2018/19榨季产量预计为1350万吨，较上榨季减少100万吨，成为主要出口国之一。
• 欧盟：产量预计下降100-150万吨，糖价相对坚挺，未受原糖价格影响。

天气与资金影响

• 厄尔尼诺现象可能在2019年1-2月出现，并延续至初秋，可能对印度等国的糖产量造成不利影响。
• 基金在2018年大部分时间持有净空单，四季度转为净多单，但整体持仓仍有限。
• 巴西套保通常在开榨前完成80%以上，预计2019年一季度仍有套保需求，限制价格突破14美分。
• 走私糖对市场冲击显著，尤其是来自缅甸和台湾的进口，2018年多数月份维持在10万吨左右。

关键信息

国内供需情况

• 2018/19榨季预计产量1060万吨，较上榨季增产30万吨，主要来自甜菜糖的增产。
• 进口预计维持在280万吨左右，其中配额外进口约150万吨，配额内进口约130万吨。
• 走私糖影响显著，若无法有效打击，可能继续压制糖价。
• 消费端预计维持在1500万吨左右，食品饮料增速低迷，替代品如葡糖浆、结晶果糖增长，对白糖市场形成压力。
• 储备糖预计在2019年出库40余万吨，若以定向销售和均价结算模式进行，可能对市场形成支撑。

郑糖价格走势

• 郑糖全年下跌近1200元/吨，上半年单边下跌，下半年低位盘整。
• 2018年价格最低跌至4800元/吨，受进口、走私和替代品冲击。
• 2019年价格反弹可能受限于高库存和成本线，上方压力在5300-5500元/吨之间，下方支撑在4500-4600元/吨附近。

平衡表与策略展望

• 2019年供需基本平衡，库存同比下降，但反弹空间有限。
• 2018/19榨季库存消费比降至73%，较前几榨季有所下降。
• 糖价月间结构可能提供更高的远月升水，但需关注天气和走私对预期的扰动。
• 2019年行情可能以时间换空间，等待全球糖料种植面积有效下降，才能奠定下一轮牛市的基础。

关键变量

• 进口：若原糖价格高于郑糖价格，进口利润下降，可能减少进口量。
• 走私：走私糖对市场冲击较大，需持续打击以维持市场稳定。
• 天气：厄尔尼诺可能对印度等国产量造成影响，增加糖价波动风险。
• 资金：基金持仓变化对糖价走势有显著影响，四季度转为净多单，但整体持仓有限。

2019年展望

• 糖价可能维持震荡格局，上方压力较大，下方支撑较弱。
• 若进口和走私维持正常，糖价可能在5300-5500元/吨之间震荡。
• 储备糖销售和直补政策可能对市场形成支撑，但难以改变整体供需格局。
• 2019年或为三年熊市周期的尾部，牛市周期可能在后期出现，但需等待种植面积有效下降。

风险提示

• 走私和进口成本是影响糖价波动的重要变量。
• 天气变化（如厄尔尼诺）可能对糖产量造成冲击。
• 替代品增长对白糖需求形成压制，需关注市场替代品的供需变化。

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