深度报告-20210310-华泰证券-金能科技-603113.SH-追求极致成本控制的好公司_30页_2mb

金能科技总结

核心内容

金能科技是一家以煤化工为主，积极向石油化工转型的公司，其业务涵盖焦炭、炭黑、精细化工和石油化工四大板块。公司通过产业链内部循环利用，实现了显著的成本优势，同时通过资本运作不断扩张产能和产品品类，增强了综合竞争力。随着2021年经济复苏和行业景气周期的来临，公司预计将在焦炭、炭黑、丙烯和聚丙烯等产品上迎来盈利改善。

主要观点

• 成本控制优势：公司通过焦化副产品的循环利用，如煤焦油和焦炉煤气，有效降低了生产成本，提升了单吨毛利。
• 业务结构优化：2021年公司将新增48万吨炭黑产能，并在青岛拓展90万吨丙烯和45万吨聚丙烯业务，预计2021年炭黑、丙烯及聚丙烯的毛利占比将分别达到28%、36%。
• 盈利预期改善：随着焦炭产能收紧和需求回升，焦炭价格预计持续上行；炭黑受益于轮胎及橡胶制品需求回暖，盈利水平有望修复；丙烯和聚丙烯则受益于油价上涨和产业链升级，盈利空间扩大。
• 投资与估值：公司预计2021-2022年EPS分别为2.34元和3.33元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为27.18元，对应目标市值230.74亿元。

关键信息

公司概况

• 股权结构：秦庆平、王咏梅夫妇及女儿秦璐合计持有公司58.2%股份。
• 资本运作：公司通过IPO、可转债、定向增发等方式募资，用于丙烷脱氢（PDH）和聚丙烯项目。
• 产能扩张：预计2021年4月，48万吨炭黑、90万吨丙烯、45万吨聚丙烯项目投产。

业务板块

成本与毛利优势

• 焦炭成本：公司焦炭单吨成本在行业中处于中下游水平，2019年单吨毛利仅次于宝丰能源。
• 炭黑成本：公司炭黑单吨成本低于同业，单吨毛利高于同业，具有明显优势。
• PDH成本：PDH装置成本具备优势，尤其在油价上涨时盈利弹性更大。

产业链循环利用

• 德州基地：充分利用焦化煤气生产煤焦油和发电，实现资源循环利用。
• 青岛基地：PDH项目利用丙烷脱氢生产丙烯，副产氢气用于炭黑生产，形成良好循环。

市场与政策环境

• 焦炭去产能：2020-2021年焦炭产能继续去化，预计2021年焦炭均价将上行。
• 炭黑行业：随着环保政策实施，落后产能加速淘汰，行业供需格局有望改善。
• 经济复苏：汽车和轮胎产量回升，带动炭黑需求增长；油价上涨，利好PDH项目。

财务预测

风险提示

• 经济不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响产品价格和需求。
• 新项目进度：若新项目投产不及预期，可能影响盈利预期。
• 行业产能投放：若行业产能投放超预期，可能影响产品价格和利润。

结构优化与未来发展

公司通过业务转型，逐步从煤化工向石油化工发展，形成“周期+成长”双重属性。未来，随着新产能释放和行业景气周期的到来，公司盈利有望持续改善，具备长期投资价值。