20150526-中国银河国际证券-华润水泥与昆钢控股展开战略合作_水泥企业地区性合作的又一范例_12页_1mb_1mb

中国水泥周报总结（2015年5月26日）

核心内容

本报告分析了2015年5月中国水泥行业市场动态，包括水泥价格、库存水平、行业竞争格局以及主要水泥企业的市场表现和财务指标。重点提及了华润水泥与昆钢控股的战略合作，以及行业整体发展趋势和主要企业财务数据。

水泥价格与库存

• 全国水泥平均价格：上周环比下跌1.44%，至273元人民币每吨。
• 地区价格变动：南京、长春、太原、成都的水泥价格下跌10元至40元人民币每吨。
• 价格下跌原因：
  • 东北地区水泥价格受邻近地区低价水泥进口影响。
  • 华北地区水泥价格因煤价下跌而有进一步下跌空间。
• 全国水泥平均库存水平：上周小幅上升至74.39%。

煤价走势

• 环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格：上周下跌2元/吨至414元/吨，较去年同期低22.9%。

战略合作与市场整合

• 华润水泥与昆钢控股：签署战略合作意向书，昆钢控股在云南拥有16.42%的熟料产能，华润水泥在云南市场份额为3.93%。
• 合作后市场份额：双方合计市场份额达到22.76%（含在建产能），超过中国建材，提升云南省CR4至58%。
• 区域整合潜力：目前中国17个省份的CR4超过60%，云南省仍有较大整合空间。
• 其他潜在合作方：海螺水泥和红狮水泥也有合作潜力，有助于减少不自律竞争并促进区域增长。

水泥股表现

• 整体表现：所覆盖的水泥股上周下跌0.4%。
• 个股表现：
  • 海螺水泥：股价上涨0.5%。
  • 金隅股份：股价下跌1.31%，表现最弱。
  • 华润水泥：评级为“持有”。
  • 中国建材：评级为“买入”。
  • 山水水泥：评级为“沽出”。

可比公司估值表（2014-2016E）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2014/2015E/2016E） | 市净率（2014/2015E/2016E） | EV/EBITDA（2014/2015E/2016E） | 净债务股本比（2015E/2016E） |
|------------|-------------|--------|-------------|------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 31.65 | 20,923 | 12.1 / 14.3 / 13.9 | 2.01 / 1.84 / 1.66 | 7.5 / 8.1 / 7.7 | 8 / 58 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 8.73 | 6,043 | 6.8 / 7.0 / 6.2 | 0.91 / 0.83 / 0.74 | 7.6 / 8.1 / 7.7 | 224 / 58 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 8.86 | 8,546 | 17.2 / 14.4 / 11.4 | 1.07 / 1.02 / 0.94 | 9.5 / 9.1 / 7.8 | 41 / 58 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 4.81 | 4,029 | 7.3 / 8.4 / 8.6 | 1.12 / 1.02 / 0.94 | 6.0 / 6.6 / 6.4 | 51 / 58 |
| 山水水泥 | 691 HK Equity | 沽出 | 6.29 | 2,725 | 45.9 / 42.2 / 34.7 | 1.58 / 1.52 / 1.47 | 10.6 / 10.3 / 9.4 | 134 / 58 |

评级指标

• 买入：预计股价在12个月内将上升>20%。
• 沽出：预计股价在12个月内将下跌>20%。
• 持有：无明确催化因素，由“买入”降级至“持有”或“沽出”需有明确信号。

熟料产能市场份额（2014）

• 华东地区：
  • 安徽：51.7%
  • 江苏：26.5%
  • 浙江：55.4%
  • 山东：32.0%
  • 河南：17.2%
• 中南部地区：
  • 广西：37.0%
  • 云南：21.4%
  • 中国建材：11.0%
• 华北地区：
  • 山西：3.7%
  • 内蒙古：16.1%
• 东北部地区：
  • 吉林：8.5%
  • 辽宁：14.4%
• 西南部地区：
  • 四川：36.6%
  • 云南：21.4%
  • 贵州：26.6%
• 西北部地区：
  • 陕西：23.3%
  • 甘肃：58.3%

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