布鲁盖尔研究所-新的欧元区通胀指标和目标（英）-2021.11-29页_711kb

总结：欧元区新通胀指标与目标：正确的调整？

核心内容

本文探讨了欧洲央行（ECB）在2021年对货币政策框架的修订，特别是关于通胀目标和指标的调整。文章结合国际经验，分析了这些变化的背景、意义和潜在影响。

主要观点

• 通胀目标的明确化：ECB在2021年的策略审查中，将通胀目标从模糊的“低于但接近2%”改为明确的对称性2%通胀目标，这一目标与美联储（Fed）之前的通胀目标类似，但不同于Fed的“平均通胀目标”（Average Inflation Targeting, AIT）。
• 对称性目标的意义：对称性目标意味着央行对通胀高于或低于2%的偏差都持同等警惕态度，有助于避免通胀下行偏见。
• 通胀指标的调整：ECB计划在未来将自有住房成本纳入通胀指标（HICP），但目前尚不明确具体方法。文章指出，使用“净获取”法可能使HICP平均年度通胀上升0.23个百分点，而“租金等价”法则对HICP影响不大。
• 金融稳定性的作用：ECB在货币政策决策中加入了金融稳定性分析，但这一因素如何影响中长期时间框架尚未明确，可能增加政策决策的不确定性。
• 气候变化的影响：ECB在新框架中考虑了气候变化对价格稳定的影响，并计划将其纳入货币政策评估和工具设计中，但其具体影响仍需进一步研究。

关键信息

1. 通胀目标的演变

• 之前的通胀目标：1998年定义为“年同比HICP增长低于2%”，2003年进一步澄清为“在中期内保持通胀低于但接近2%”。
• 新的通胀目标：2021年7月宣布，目标为中期内实现2%的对称性通胀，意味着央行对通胀的上下偏差持同等态度。
• 与美联储的对比：美联储在2020年采用了“平均通胀目标”，旨在稳定长期通胀预期，而ECB未采纳此策略，但其目标在本质上与Fed的旧目标一致。

2. 通胀指标的调整

• 自有住房成本的纳入：ECB计划在未来将自有住房成本纳入HICP，以更准确反映家庭实际通胀。
• 两种方法的比较：
  • 租金等价法：已被美国采用，但ECB尚未采用。
  • 净获取法：可能包含资产价格成分，预计会使HICP上升0.23个百分点（2016-2020年）。
• 对实际通胀的影响：文章指出，2014-2019年欧元区实际通胀低于目标，可能是由于经济复苏乏力和负产出缺口。

3. 中长期时间框架与金融稳定性

• 中长期时间框架：ECB仍坚持中长期导向，但新增了金融稳定性考量。
• 金融稳定性的作用：虽然ECB已长期关注金融稳定性，但将其正式纳入货币政策决策框架是新变化。
• 不确定性问题：由于未明确“中长期”定义，以及金融稳定性对时间框架的影响，可能导致政策决策的不确定性增加，影响通胀预期和央行问责。

4. 气候变化的考量

• 气候对通胀的影响：气候变化和向绿色经济转型可能影响通胀和利率，ECB已开始将其纳入政策框架。
• 未来调整方向：气候变化因素可能在货币政策工具（如资产购买、抵押品框架）和宏观模型中得到进一步体现。

5. 新框架的未来适应性

• 是否具有前瞻性：新框架包含多项前瞻性元素，如纳入自有住房成本、正式纳入金融分析、考虑气候变化因素，以及改进的沟通策略。
• 下一次审查时间：新框架将在2025年接受下一次审查，为未来可能的调整提供缓冲。

重要发现

• ECB的通胀目标修订是基于经济结构变化和系统性预测失败，而非仅仅出于声誉考虑。
• 实际通胀的长期下行趋势可能与目标设定和预测偏差有关，而非仅由对称性目标引起。
• 金融稳定性因素在中长期政策决策中的角色尚不明确，需进一步澄清以确保政策透明度和问责性。
• 气候变化对货币政策的影响尚处于探索阶段，其具体实施和效果仍需观察。

未来展望

• ECB的新框架是否具有前瞻性，取决于其能否维持通胀接近2%。
• 自有住房成本的纳入可能对通胀指标产生实质性影响，但具体方法尚未确定。
• 金融稳定性和气候变化因素的引入表明ECB正在适应更复杂的经济环境，但其对政策执行的影响仍需深入研究。

结论

本文认为，ECB的货币框架调整是积极的，但其未来适应性仍需依赖通胀能否稳定在2%左右。此外，关于自有住房成本、金融稳定性和气候变化的考量，虽然具有现实意义，但其具体实施方式和影响仍需进一步明确和评估。