汽车行业中国神车系列专题研究：上汽通用五菱，乳虎啸谷，百兽震惶，在200万辆的新起点上蓄势待发-20180515-太平洋证券-47页-2mb

上汽通用五菱行业研究报告总结

核心内容概览

上汽通用五菱是中国汽车市场的重要参与者，凭借卓越的产品开发能力、良好的成本控制能力及强大的销售网络，实现了年销量连续三年超过200万辆，并在2017年成为行业第四大销量企业。公司旗下“五菱”与“宝骏”两大品牌，覆盖广泛的价格区间，尤其在A00级车型及新能源领域表现突出。

主要观点

• 市场定位与品牌战略：五菱与宝骏双品牌布局，满足不同消费群体需求，推动公司销量持续增长。
• 产品结构升级：通过推出高性价比车型（如宝骏510、560、730），实现单车平均售价从3.79万元提升至4.91万元。
• 新能源布局：宝骏E100作为首款新能源车型，成功在柳州市场渗透率达10.5%，后续将推出更高级别的A00级新能源车型。
• 销售渠道优势：拥有2800家一级网点和4000多家二级网点，覆盖99%的地级市及72%的县区，服务半径小于10公里。
• 产业链受益企业：包括宁波高发、德赛西威、浙江仙通、上汽集团、华阳集团、星宇股份及奥联电子等，这些企业在五菱供应链中占据重要位置，有望受益于五菱的发展。

关键信息

1. 公司历史与合资背景

• 1958年成立柳州机械厂，2002年与上汽、通用合资成立上汽通用五菱。
• 2010年向乘用车市场转型，推出“宝骏”品牌，推动公司向高端市场迈进。

2. 销量与市场表现

• 2010-2017年，公司年销量从123万辆增长至215万辆，年复合增速8.25%。
• 2017年狭义乘用车销量达156万辆，占行业第四，销量占比达47.27%。
• 2017年A00级纯电动车型销量排名第8，宝骏E100上市5个月销量达11420辆。

3. 产品布局

• 五菱品牌：主打微货车（五菱荣光、之光系列）、MPV（五菱宏光S1、S）及SUV（五菱宏光S3），价格区间3-8万元。
• 宝骏品牌：覆盖轿车（宝骏310、310W）、SUV（宝骏510、530）及MPV（宝骏730、360），价格区间3.68-11.58万元。

4. 成本控制与产品性价比

• 通过规模化生产、核心部件低成本化及本土化设计，实现高性价比产品。
• 宝骏510在指导价相近情况下，尺寸、动力及配置均优于竞品，体现高性价比优势。

5. 新能源汽车布局

• 宝骏E100作为首款新能源车型，定位微型电动车，续航里程155公里，价格补贴后仅3.58万元。
• 柳州新能源车渗透率达10.5%，远超全国平均水平，且具备推广复制的潜力。
• 2023年预计A00级纯电动乘用车销量可达240万辆，市场潜力巨大。

6. 供应链与受益企业

• 宁波高发：核心供应商，受益于自动挡渗透率提升，预计2018年带来10%以上业绩增长。
• 德赛西威：供应车载信息娱乐系统，加速布局智能驾驶，预计未来业绩稳步增长。
• 浙江仙通：主要供应密封条，受益于宝骏销量增长，预计2018-2020年净利润增长显著。
• 上汽集团：五菱为其贡献31%销量，推动其整体业绩增长。
• 华阳集团：配套信息娱乐系统，未来有望受益于集成化、平台化趋势。
• 星宇股份：进入五菱供应体系，受益于LED车灯渗透率提升。
• 奥联电子：供应电子换挡器等关键零部件，潜在业绩弹性大。

7. 未来展望

• 2020年公司将继续推出高性价比车型，推动产品结构进一步升级。
• 宝骏品牌计划在10万以上市场发力，未来几年销量仍有较大增长空间。
• 新能源领域持续布局，预计推出续航更长的新车型，以适应政策变化。

风险提示

• 乘用车市场大幅下滑
• 新品销量不及预期

行业与公司评级

总结

上汽通用五菱凭借其精准的市场把握、强大的产品开发能力及完善的销售网络，已成为中国车市的重要力量。公司未来将继续通过产品结构优化、新能源布局及供应链协同，提升市场份额与盈利能力。A股相关受益公司将在其发展过程中获得显著业绩增长机会。