20180515-太平洋-中国神车系列专题研究_上汽通用五菱_乳虎啸谷_百兽震惶-在200万辆的新起点上蓄势待发_47页_2mb

上汽通用五菱行业研究报告总结

核心内容

上汽通用五菱是中国汽车行业中具有代表性的企业之一，凭借其卓越的产品开发能力、良好的成本控制能力以及强大的网点体系，连续多年保持高销量增长，2017年销量突破200万辆，成为行业前三甲。公司以“五菱”和“宝骏”两大品牌深耕细分市场，推动产品结构不断升级，未来有望实现销量从200万辆向300万辆迈进。

主要观点

• 市场定位精准：公司能够持续推出爆款车型，如五菱之光、宏光系列及宝骏品牌的310、510、560、730等，满足不同消费者需求。
• 产品结构升级：随着宝骏品牌车型占比提升，公司单车均价从3.79万元升至4.91万元，产品向高端市场延伸。
• 新能源布局领先：宝骏E100作为首款新能源车型，在柳州试点取得显著成绩，预计2023年A00级纯电动乘用车销量有望达240万辆，市场潜力巨大。
• 渠道优势明显：公司拥有2800家一级销售网点，覆盖全国99%的地级市和72%的县区，服务半径小于10公里，渠道网络密集且高效。
• 产业链受益明显：宝骏品牌热销带动相关零部件供应商业绩增长，包括宁波高发、德赛西威、浙江仙通、华阳集团、星宇股份、奥联电子等。

关键信息

公司背景与发展历程

• 2002年成立上汽通用五菱，为三方合资企业，上汽集团持股50.1%，通用汽车持股34%，五菱持股15.9%。
• 2010年开始战略转型，推出“宝骏”品牌，乘用车业务占比逐步提升，2017年乘用车销量占比超70%。

产品布局

• 五菱品牌：覆盖微货车、MPV、SUV等，价格区间为3-8万元。
• 宝骏品牌：涵盖轿车、SUV、MPV，价格区间为3.68-11.58万元。
• 新能源产品：宝骏E100是首款新能源车型，定位微型电动车，具备高性价比优势。

销量与市场表现

• 2017年公司总销量达215万辆，位列行业第四。
• 宝骏品牌2017年销量达124万辆，占总销量的47.27%。
• 宝骏730和510为关键车型，2017年销量占比分别为29.33%和32.54%。

成本控制与产品升级

• 公司通过平台规模化、核心部件低成本化、人力成本低等手段，实现有效成本控制。
• 2018年宝骏品牌自动挡渗透率大幅提升（10%→40%），进一步提升产品竞争力。

渠道与服务

• 全国拥有2800家一级网点和4000多家二级网点，服务半径小，覆盖广。
• 在柳州，新能源车渗透率高达10.5%，远超全国平均水平。

新能源车前景

• A00级纯电动乘用车市场潜力巨大，预计2023年销量可达240万辆，复合增速达51.3%。
• 宝骏E100在柳州市场表现优异，后续有望推出新版A00级车型，进一步拓展市场。

A股相关上市公司

• 宁波高发：核心供应商，受益于自动挡渗透率提升，预计2018年带来10%以上业绩增长。
• 德赛西威：汽车电子巨头，配套宝骏560、730等车型，加速布局智能驾驶。
• 浙江仙通：主要供应密封条，受益于宝骏品牌销量增长，预计未来业绩持续增长。
• 上汽集团：五菱为其贡献31%销量，带动其整体业绩增长。
• 华阳集团：汽车信息娱乐系统供应商，未来有望受益于集成化趋势。
• 星宇股份：LED车灯龙头，受益于行业渗透率提升，业绩弹性大。
• 奥联电子：电子换挡器、油门踏板供应商，潜在业绩增长空间大。

盈利预测

• 上汽集团：2018-2020年EPS分别为2.95、3.25、3.59，PE分别为30.14、22.37、17.56。
• 宁波高发：2018-2020年EPS分别为1.42、1.91、2.43，PE分别为30.14、22.37、17.56。
• 奥联电子：2018-2020年EPS分别为0.37、0.44、0.52，PE分别为45.40、37.92、32.04。
• 星宇股份：2018-2020年EPS分别为1.70、2.20、2.91，PE分别为32.88、25.42、19.22。
• 德赛西威：2018-2020年EPS分别为1.12、1.26、1.51，PE分别为30.01、26.70、22.35。
• 浙江仙通：2018-2020年EPS分别为0.63、0.77、0.95，PE分别为25.32、20.73、16.72。

风险提示

• 乘用车市场大幅下滑。
• 新品销量不及预期。

行业与公司评级

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股涨幅高于大盘15%以上。
  • 增持：预计未来6个月个股涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月个股涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月个股涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 看淡：预计未来6个月个股涨幅低于-15%。

总结

上汽通用五菱凭借其强大的产品开发能力和成本控制体系，成为中国车市销量冠军。在新能源领域，宝骏E100的推出标志着公司正式进军新能源市场，并在柳州试点中取得优异成绩，预计未来将推出更高端新能源车型。公司强大的销售网络和渠道体系为其市场拓展提供了坚实基础，同时带动了上下游产业链的发展，如宁波高发、德赛西威、浙江仙通等。在政策支持和市场需求双重驱动下，A00级纯电动乘用车市场前景广阔，宝骏新能源有望持续受益。整体来看，上汽通用五菱在200万辆销量基础上，具备持续增长潜力，相关产业链公司也值得重点关注。