20171026-国开证券-国际宏观与市场观察系列_美国税改及其影响_21页_2mb

美国税改及其影响总结

核心内容概述

本文主要分析了特朗普政府2017年税改计划的进展、历史经验、对美元回流、美国资本市场以及未来市场的影响。同时，文章也指出税改可能带来的财政赤字恶化风险，并对美股和美元指数的走势进行了详细解读。

主要观点

• 税改对美元回流的影响有限：尽管税改计划有望吸引部分海外资金回流美国，但回流规模可能不及预期，且资金更倾向于用于股票回购和分红，而非实体投资。
• 税改对美股的影响显著：市场对减税政策的预期推动了美股上涨，尤其是纳斯达克指数，因其更受益于减税政策对中小企业的影响。
• 税改对美元指数的负面影响：税改导致的财政赤字预期是美元指数长期走弱的主要因素，同时欧洲经济复苏和美元政治风险也削弱了其对美元的支撑。
• 税改对美债收益率的双重影响：税改可能短期推高美债收益率，但若经济增长不及预期，长期可能引发收益率上升的担忧。
• 历史经验警示：1986年里根和小布什时期的税改均曾带来短期经济复苏，但也加剧了财政赤字，最终导致市场调整。
• 未来风险提示：税改若未能达到预期效果，可能导致财政赤字持续恶化，从而对美股和美元指数造成不利影响。

关键信息汇总

一、特朗普税改进展

• 2017年9月28日，特朗普公布更细化的税改框架，目标为减轻中产税负、降低企业税率、推动美元回流。
• 企业所得税率由35%降至20%，个人所得税简化为3档（12%、25%、35%）。
• 税改引发财政赤字分歧，可能导致政策落地受拖延。
• 美国企业海外留存利润约为2.6万亿美元，但回流规模或不及预期。

二、税改历史经验

• 里根税改（1986年）：减税带来短期经济复苏，但财政赤字上升，最终需通过增税平衡。
• 小布什税改（2001-2003年）：减税刺激经济增长，但财政赤字也前高后低。
• 历史经验表明，大规模减税通常伴随财政赤字上升，对市场有短期利好，但长期存在风险。

三、税改对美元回流的影响

• 税改包括属地税收制度和一次性税收优惠，旨在吸引海外利润回流。
• 2004年曾有类似政策，但回流资金并未显著提升国内投资。
• 当前美国低利率环境和海外利润积累情况，使得回流规模可能低于预期。
• 全球主要国家对美国减税政策的应对可能加剧国际税收竞争。

四、税改对资本市场的影响

• 美股上涨原因：市场对减税政策的预期提升企业盈利预期，支撑股票估值。
• 道琼斯与纳斯达克分化：纳斯达克因受益于中小企业减税政策涨幅更大。
• 美元指数未上涨：减税利好未能推动美元指数上行，欧洲经济复苏和政治不确定性是主因。
• 美债收益率变化：税改推高收益率，但若经济增长不及预期，长期收益率可能受压制。

五、未来展望与风险

• 税改落地或引发美股调整：历史上税改实施后股市曾出现调整，未来或有类似风险。
• 政府债务与利率水平：当前美国债务水平远高于1986年，联邦基金利率也更低，不利美股长期表现。
• 财政赤字风险：若税改未能有效刺激经济增长，财政赤字恶化将对美元指数和资本市场形成压力。

图表与数据参考

• 图1：预计未来十年美国财政收入持续减少
• 图2：减税或将导致政府负债急剧增加
• 图3：美国经济增长率水平长期向下
• 图4：里根任期的美国经济增长率水平
• 图5：历任美国总统任期内经济增长水平比较
• 图6：美国公司海外现金持有排名
• 图7：2005年美国资本项目差额大幅增加
• 图8：特朗普上台以来道琼斯与纳斯达克指数分化
• 图9：今年以来美股一路上涨美元却一路下跌
• 图10：欧元区PMI持续上行
• 图11：欧元对美元走强
• 图12：英国制造业PMI平稳上行
• 图13：英镑对美元走强
• 图14：未来美国财政赤字恶化或令美元长期下行
• 图15：TIPs收益率走弱预示长期通胀水平走弱
• 图16：美债收益率（10-2）期限利差不断下降至低位
• 图17：当前美国债务水平较1986年更高
• 图18：当前联邦基金利率较1986年更低
• 图19：1987年税改实施后道琼斯指数出现“黑色星期一”
• 图20：特朗普上台以来道琼斯涨幅已达35%

风险提示

• 美国税改若不达预期，可能导致财政赤字持续恶化，进而对美元指数和资本市场造成负面影响。

分析师简介

• 王鹏：经济学博士，主要从事长周期下的大类资产配置研究。
• 具有证券投资咨询和注册分析师资格，报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年内涨幅20%以上；
  • B：未来三年内涨幅在20%以内；
  • C：未来三年内跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅为个人观点，不构成具体投资建议。
• 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告内容。