国际宏观与市场观察系列：美国税改及其影响-20171026-国开证券-21页-2mb

美国特朗普税改分析总结

核心内容

本文由分析师王鹏撰写，分析了特朗普税改政策对美国宏观经济、美元回流、资本市场及国际税收政策的影响。报告指出，尽管税改政策在短期内对美股和市场预期产生积极影响，但长期来看，其对财政赤字和美元指数的影响可能不利。同时，结合历史经验，大规模减税往往伴随财政赤字上升，且对美股的影响具有不确定性。

主要观点

1. 税改效果不及预期

   • 税改对美元回流的影响有限，企业海外利润回流规模可能不如预期。
   • 税改未能有效刺激实体投资，多数资金仍用于股东回报（如股票回购和分红）。
   • 美国政府债务水平过高，对股市长期构成潜在风险。

2. 税改对美股的影响

   • 减税预期推动美股上涨，但纳斯达克与道琼斯指数分化，反映减税对中小企业更有利。
   • 虽然税改支撑了美股的持续上涨，但若税改真正实施，可能引发阶段性调整。

3. 税改对美元指数的影响

   • 美元指数走弱与财政赤字恶化预期密切相关。
   • 减税未能推动美元指数上行，欧洲经济复苏及政治不确定性对美元形成压制。

4. 历史经验：减税伴随财政赤字上升

   • 1986年里根税改与2001年小布什税改均导致财政赤字上升，经济短期增长但长期趋于平稳。
   • 减税对经济增长有短期刺激作用，但长期效果并不显著。

关键信息

税改计划内容

• 企业所得税：从35%降至20%，但未达到特朗普承诺的15%。
• 个人所得税：免征额提高，税率简化为三档（12%、25%、35%）。
• 其他措施：取消遗产税、增加儿童税收抵免、改变美国跨国公司缴税方式。

财政赤字预测

• 税改可能导致未来十年美国财政收入减少约2.4万亿美元。
• 美国政府债务占GDP比重将从89%上升至111%。
• 要实现财政赤字的改善，GDP增速需达到4.5%。

企业海外资金情况

• 美国跨国公司海外留存利润约2.6万亿美元，其中89%在海外（如苹果、微软、思科等）。
• 历史经验显示，减税导致的美元回流并未显著促进国内投资或就业。

美股与美元走势

• 道琼斯指数与纳斯达克指数分化，反映减税对中小企业更友好。
• 美股上涨主要由减税预期推动，但美元指数未同步上行，受欧洲经济复苏及政治因素压制。
• 美债收益率在减税预期下有所上升，但长期增长预期不足导致市场对其持谨慎态度。

国际税收政策反应

• 特朗普税改可能加速全球降低企业所得税税率的改革。
• 英国、法国、荷兰等国家均出台相应减税政策，应对美国减税带来的国际税收竞争。

风险提示

• 税改不达预期：若税改未能有效实施，财政赤字可能持续恶化，影响美元指数和资本市场表现。
• 经济增长乏力：当前美国经济增长动能不足，难以支撑税改带来的财政赤字扩张。
• 美联储政策不确定性：美联储相机抉择的政策倾向可能对美股形成支撑，但也带来潜在风险。

结论

特朗普税改虽在短期内提振了市场情绪和美股表现，但其对财政赤字和美元指数的长期影响不容忽视。结合历史经验，减税政策往往伴随财政赤字上升，而美国当前的债务水平和经济增长预期均不利于税改的持续利好。因此，未来税改政策落地或成为美股调整的重要触发因素，同时对美元指数形成压力。

图表与数据参考

• 图1：预计未来十年美国财政收入持续减少
• 图2：减税或将导致政府负债急剧增加
• 图3：美国经济增长率水平长期向下
• 图4：里根任期的美国经济增长率水平
• 图5：历任美国总统任期内经济增长水平比较
• 图6：美国公司海外现金持有排名
• 图7：2005年美国资本项目差额大幅增加
• 图8：特朗普上台以来道琼斯指数与纳斯达克指数持续分化
• 图9：今年以来美股一路上涨美元却一路下跌
• 图10：今年以来欧元区PMI持续上行
• 图11：今年以来欧元对美元走强
• 图12：今年以来英国制造业PMI平稳上行
• 图13：今年以来英镑对美元走强
• 图14：未来美国财政赤字恶化或令美元长期下行
• 图15：今年以来10年期通胀指数国债(TIPs)收益率走弱
• 图16：美债收益率（10-2）期限利差不断下降至低位
• 图17：当前美国债务水平较1986年更高
• 图18：当前联邦基金利率较1986年更低
• 图19：1987年7月税改实施后10月道琼斯工业指数出现“黑色星期一”
• 图20：特朗普上台以来道琼斯涨幅已达35%