20220419-中诚信国际-2021年度中国债券市场评级质量表现年报_违约率稳中趋降_级别下调压力尚存_信用利差分化趋势或将延续_18页_1mb

2021年度中国债券市场评级质量表现年报总结

核心内容

本报告对2021年中国债券市场评级质量进行了系统分析，涵盖违约率、迁移矩阵和利差检验三个方面，同时结合政策环境与市场趋势，对2022年的市场表现进行了展望。报告指出，2021年债券市场在监管政策推动下，评级质量有所提升，但部分结构性风险仍需关注。

主要观点

• 违约率稳中趋降：尽管违约规模同比增长44%，但涉及主体数量减少，全年违约率下降至0.49%。
• 信用利差分化趋势：信用利差整体收窄，但不同等级债券表现分化，中高等级利差收窄幅度高于低等级。
• 评级区分度提升：信用级别对信用水平有揭示作用，利差检验结果显示AAA与AA+之间差异显著。
• 监管政策推动改革：五部委联合发布《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知》，推动评级体系向市场化、规范化发展。

违约率表现分析

违约规模与主体数量变化

• 2021年共165支债券违约，违约规模1820.8亿元，同比增长44%。
• 新增违约主体数量同比减少10家至21家，其中民营企业占比达76%。
• “海航系”违约事件对中高等级违约率产生明显倒挂效应。

债券展期情况

• 全年共有28家发行人对53支债券进行展期，展期本金及利息规模达298.46亿元。
• 展期平均期限为1.58年，较2019年、2020年分别加长1.03和0.65年。

行业与区域分布

• 交通运输行业新增违约主体最多，房地产行业紧随其后。
• 海南省因“海航系”违约影响，成为违约主体最多的省份。

迁移矩阵表现分析

整体评级稳定性

• 全市场A及以上等级发行人主体级别稳定性保持在90%以上。
• 各等级下调率均高于上调率，跨级下调现象普遍，调整幅度较大。

公司债与非金融企业债务融资工具

• 公司债发行人稳定性相对较弱，上调率较高，跨级调整现象最为普遍。
• 非金融企业债务融资工具AA+及以上主体稳定性优于全市场水平。

级别分布变化

• AAA级别占比20.8%，较年初略有下降。
• AA+级别占比26.7%，同比上升。
• AA及以下等级占比增加，尤其是AA-以下等级。

利差检验分析

债券收益率走势

• 信用债收益率整体呈下降趋势，各等级各期限中短期票据收益率同比回落39bp至82bp。
• 1年期AAA级中短期票据收益率波动下行，最低至2.66%，但受房企风险影响，下行幅度有限。

信用利差变化

• 信用利差整体收窄，幅度在7-48bp之间。
• 中高等级利差收窄幅度明显高于低等级，显示信用级别对信用风险的揭示作用。

利差检验结果

• 各券种均通过AAA与AA+级之间差异性检验，差异显著。
• AA+与AA级之间检验通过，但部分券种因样本不足未能进行检验。

小结与展望

2022年展望

• 信用风险：预计2022年违约率将维持在0.40%-0.50%之间，信用风险整体可控。
• 评级质量：《通知》推动评级机构建立具有明确区分度的评级体系，预计违约率倒挂现象将缓解。
• 利差分化：信用利差将出现进一步分化，AAA级利差可能进一步收窄，AA-级利差或有所扩张。
• 评级稳定性：公司债发行人评级调整仍以下调为主，跨级调整有望减少。

政策与市场影响

• 监管层强调“稳增长”和“主动应对”货币政策，预计流动性保持合理充裕。
• 企业评级上调将保持谨慎，高级别主体占比下降，AA+和AA级别仍面临调整压力。

关键信息

• 2021年违约规模增加但主体减少，显示风险集中度上升。
• “海航系”违约对中高等级违约率产生倒挂效应，凸显评级区分度不足问题。
• 信用利差分化趋势延续，中高等级债券利差收窄幅度明显高于低等级。
• 监管政策推动评级行业改革，提升评级质量与区分度。
• 评级机构需建立合理区分度的评级体系，以反映真实信用风险。

附录

• 作者：中诚信国际 研究院
• 过往研究：涉及信用债市场运行、信用风险、违约处置、可持续发展挂钩债券等主题。
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