20180531-申万宏源-债市日评_中美贸易摩擦再起波澜；关注被出具_保留意见_主体的偿债风险_6页_442kb

中美贸易摩擦与债市分析总结

核心内容概述

2018年5月31日的债市日评分析了中美贸易摩擦再度升温对市场的影响，以及信用债市场中部分企业存在的偿债风险。报告指出，贸易摩擦的反复源于美国政府内部对贸易政策的分歧，同时强调了对存在内部治理问题的发债主体进行风险排查的重要性。此外，报告还提供了市场动态、信用债成交情况及相关的研究支持与信息披露信息。

主要观点

1. 中美贸易摩擦对市场的影响

• 贸易摩擦再起：5月29日白宫声明称将在6月15日前公布针对中国500亿美元进口商品加征25%关税的清单，并继续在WTO框架下对中国的知识产权行为提起诉讼，导致中美贸易磋商再度陷入僵局。
• 市场避险情绪升温：由于中美贸易摩擦和意大利政局风险，市场避险情绪加剧，导致期债上涨、现券收益率多数下行。
• 货币政策预期：考虑到贸易摩擦带来的经济下行压力，预计年内货币政策将继续维持边际宽松，为实体经济提供流动性支持。

2. 被出具“保留意见”主体的偿债风险

• 风险提示：关注被出具“保留意见”年报审计结果的AA企业，特别是北京信威通信及安徽供销，其存在显著的内部治理和财务风险。
• 风险分析：
  • AA评级主体：普遍面临无法确认的坏账损失、投资收益等问题，结合企业资金状况，偿债风险较高。
  • AAA评级主体：虽被出具保留意见，但问题多为历史遗留或影响较小，对偿债能力无明显负面影响。
  • AA以下主体：存在明显偿债风险，需重点关注。

3. 内部治理问题对信用风险的影响

• 治理问题类型：包括财务投资者参与、股权结构复杂、财务造假、资源转移、实际控制人风险等。
• 风险预警机制：建议通过“投前审慎+持续追踪”方式，提早识别并规避潜在违约风险。
• 典型案例：如五洋建设的财务造假、山水集团的股权之争、中城建的股东变更等。

关键信息

债市表现

• 利率债：10Y国开债收益率下行1.00bp至4.3871%，10Y国债收益率下行0.25bp至3.5976%。
• 一级市场：周三发行300亿元农发债，各期限发行利率均低于前一日市场利率。
• 二级市场：期债收涨，现券收益率多数下行，资金面有所收紧，Shibor隔夜利率上行至2.8840%。

信用债异常成交

• 收益率高于估值：主要集中在建筑、房地产、公用事业等行业，如荆州城投、陕文投、义乌国资等。
• 收益率低于估值：同样涉及多个行业，如贸易物流、纺织、房地产等，如远洋集团、邯郸城投、海投集团等。

市场动态与建议

• 关注重点企业：北京信威通信、安徽供销等AA评级企业，因其存在未确认坏账、盈利下滑、资金受限等问题，需警惕其偿债风险。
• 政策动向：李克强总理主持召开国务院常务会议，提出进一步扩大开放和降关税措施，以应对贸易摩擦带来的竞争性冲击。
• 投资建议：维持对债市的看多观点，认为年内债券收益率将呈现“两头高中间低”的趋势，10Y国债收益率全年预计在3.4%-4%之间。

信息披露与合规声明

• 研究支持：本报告由申万宏源研究团队完成，包含证券分析师孟祥娟、刘宁、李通的署名及联系方式。
• 联系人信息：钟嘉妮为联系人，提供进一步咨询。
• 法律声明：
  • 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
  • 本公司不对因使用本报告内容而产生的损失负责。
  • 报告内容仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
  • 客户应独立判断并自行承担投资风险。

表格摘要

表1：17年年报被出具保留意见的主体

表2：一级市场农发债发行情况

表3：信用债成交监测（部分）

研究支持与合规声明

• 分析师承诺：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿。
• 信息披露：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可，客户可通过指定邮箱或网站获取披露信息。
• 合规声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险，不得擅自复制或分发。

结论

本报告强调了中美贸易摩擦对市场情绪和债市走势的影响，指出当前需关注被出具“保留意见”的企业偿债风险，尤其是AA评级主体。同时，建议投资者通过“投前审慎+持续追踪”方式，识别并规避内部治理问题带来的潜在信用风险。债市整体表现良好，期债上涨、现券收益率下行，预计年内货币政策将维持宽松，债券收益率呈现“两头高中间低”趋势。