巴黎银行-墨西哥-宏观经济-北美自由贸易协定启示录-20180226-10页_431kb

总结：Mexico: NAFTA-pocalypse (not) now

核心内容

本文由BNP Paribas的策略师和经济学家团队撰写，分析了北美自由贸易协定（NAFTA）谈判的现状与未来趋势，从墨西哥的视角出发，探讨了可能的后NAFTA世界中的贸易动态，并对相关金融市场的反应进行了评估。

主要观点

• NAFTA谈判进展缓慢但未破裂：尽管美国、加拿大和墨西哥三方都希望延续NAFTA，但核心议题仍无明显进展。目前的谈判进展远未达到“蜜月期”，但相较于2017年末有所改善。
• 关键分歧点：谈判中最棘手的问题集中在第11章（投资者保护）和第19章（贸易争端解决机制）上。此外，劳工议题尚未深入讨论，但仍是加拿大和特朗普核心支持者关注的重点。
• 贸易依赖度下降：墨西哥对美国贸易的依赖度持续下降，反映出其正在推进贸易多元化战略，包括与欧盟和TPP剩余国家的贸易协议。
• 规则原产地谈判可能取得进展：尽管美国反对墨西哥的提议，但三方在规则原产地问题上表现出一定的灵活性，这可能在第七轮谈判中有所突破。
• 市场反应已部分反映风险：墨西哥本地货币金融工具（如长期信用溢价）已部分反映了NAFTA风险，因此利率曲线的长期端可能继续下行。
• 美元汇率与市场波动：尽管存在NAFTA破裂的风险，但市场可能已提前反应，因此即便发生负面事件，其对墨西哥比索的影响也可能短暂。

关键信息

贸易数据

• 墨西哥对美国出口的机械设备和汽车零部件占其总出口的25%和30%，而美国从墨西哥进口的机械设备和汽车零部件分别占其总进口的17%和28%。
• 墨西哥从美国进口的机械设备和汽车零部件分别占其总进口的40%和55%，显示出较高的贸易依存度。
• 墨西哥对美国的出口份额持续下降，表明其正在减少对美国市场的依赖。

利率与汇率

• 墨西哥的5年期TIIE利率比哥伦比亚高出230个基点，而10年期TIIE利率仍维持在8%，远高于类似信用评级国家的平均4%。
• 墨西哥比索在实际价值上比2014年便宜20%，且套利收益翻倍，这使得任何短期做空策略成本增加。

风险与预期

• 美国保护主义风险：尽管美国对NAFTA持开放态度，但其近期对多类商品征收关税，显示出保护主义倾向。
• 贸易战争可能性：虽然NAFTA破裂的可能性存在，但短期内可能不会引发重大贸易冲突。
• 市场预期：第七轮谈判（3月5日结束）和第八轮（4月初）是关键，但谈判可能持续至2018年下半年甚至2019年。

法律与合规声明

• 本文为BNP Paribas集团内部研究，非独立分析，可能受销售与交易部门影响，因此不具备完全的客观性。
• 本文为营销材料，仅适用于专业客户和合格对手方。
• 文中可能包含未经验证的信息，且不构成投资建议或法律、税务等专业意见。
• BNPP及其子公司可能涉及与文中提及公司的交易或投资银行业务，可能存在利益冲突。

附录：图表与数据来源

• 图1：显示NAFTA谈判进展与分歧程度对比。
• 图2：展示墨西哥对美国出口份额的变化趋势。
• 图3、4、5：涉及收益率曲线溢价、信用评级、实际有效汇率（REER）和隐含波动率等关键金融指标。

结论

总体而言，NAFTA的未来仍不确定，但目前各方更倾向于维持现状。尽管存在潜在风险，但墨西哥经济已部分调整，市场反应可能已提前计入。因此，NAFTA的破裂不会立即引发重大经济动荡，但谈判仍需较长时间。