深度报告-20221102-东吴证券-食品饮料行业深度报告_白酒板块三季报总结_板块预期初步调低_中长期价值逐显_15页_578kb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2022年第三季度白酒板块的表现，包括收入、利润、现金流、毛利率及净利率等关键财务指标，并对板块整体及个股表现进行了评估，提出了投资建议。

主要观点

• 板块表现：白酒板块在2022Q3实现总营收820.11亿元，同比增长16.3%；归母净利润299.05亿元，同比增长21.5%。尽管收入利润表现稳定，但经营性现金流净额同比下降14.4%，显示市场销售压力较大。
• 高端酒表现：高端酒营收同比增长15.1%，归母净利润增长16.7%。茅台、五粮液、老窖三家酒企表现稳健，其中茅台和老窖预收款同比环比均有所提升。
• 次高端酒表现：次高端酒营收同比增长24.6%，归母净利润增长40.7%，但增速较去年同期有所放缓。山西汾酒和舍得酒业在Q3恢复较好，酒鬼酒利润增速也有所回升。
• 区域酒表现：区域酒营收同比增长16.2%，归母净利润增长23.2%。洋河、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等受益于宴席恢复，表现优于其他价位段。
• 现金流情况：销售收现同比放缓，经营性现金流净额下降。高端酒销售收现增长16.8%，但经营性现金流同比下降10.4%；次高端和区域酒现金流压力更大，其中区域酒下降幅度最大。
• 毛利率与净利率：高端酒销售毛利率略有回落，但费用率优化带动净利率提升；次高端毛利率恢复，净利率提升明显；区域酒毛利率略有下降，但净利率小幅提升。
• 投资建议：板块预期逐步调低，但中长期价值显现。建议以确定性及估值性价比为主要选股思路，首选具有消费韧性的高端酒，如茅台、五粮液、老窖；推荐舍得（股权激励后预期下调到位）；关注迎驾（徽酒+洞藏势能表现）。

关键信息

财务表现

• 总收入：820.11亿元，同比增长16.3%
• 归母净利润：299.05亿元，同比增长21.5%
• 销售收现：937.18亿元，同比增长12.2%
• 经营性现金流净额：326.7亿元，同比下降14.4%
• 销售毛利率：80.3%，同比增长0.2个百分点
• 销售净利率：37.5%，同比增长1.2个百分点

分价段表现

现金流表现

• 高端酒销售收现：577.44亿元，同比增长16.8%
• 次高端销售收现：124.24亿元，同比增长4.8%
• 区域酒销售收现：204.46亿元，同比增长8.2%
• 高端酒经营性现金流：205.5亿元，同比下降10.4%
• 次高端经营性现金流：54.69亿元，同比下降8.2%
• 区域酒经营性现金流：68.43亿元，同比下降23.8%

利率表现

• 高端酒销售毛利率：85.8%，同比下降0.3个百分点；销售净利率：46.1%，提升0.5个百分点
• 次高端销售毛利率：79.4%，同比增长1.1个百分点；销售净利率：30.8%，提升3.5个百分点
• 区域酒销售毛利率：73.2%，同比下降0.2个百分点；销售净利率：24.0%，提升1.4个百分点

投资建议

• 首选：高端酒（茅台、五粮液、老窖）
• 推荐：舍得（股权激励后预期下调到位）
• 关注：迎驾（徽酒+洞藏势能表现）

风险提示

• 疫情防控超预期
• 需求复苏不及预期
• 食品安全问题