20240819-紫金天风-债券周报_多空博弈剧烈_或维持区间震荡_24页_3mb

债券周报20240819作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951

核心观点与分析：

核心观点：中性，债市处于多空博弈中，短期内难有根本性转向。

1. 当前环境：

• 央行调控：央行近期一系列货币工具组合拳旨在维持利率于合理水平，防范金融风险，而非彻底转向宽松，以应对利率下行过快潜在风险。
• 基本面偏弱：高频及月度数据显示，经济复苏乏力，居民与企业部门融资需求疲软，票据冲量现象显著，PMI持续位于枯荣线以下，内需不足制约企业融资。
• 宽货币预期：尽管基本面不强，货币政策收紧基础尚不充分，政治局会议强调“综合运用多种货币政策工具”，年内不排除降准或结构性工具的可能性。
• 结构性问题：存款利率下调导致“资产荒”问题未解决，机构（尤其是保险）存在配置债券需求。

2. 后续展望：

• 多空博弈：通胀温和、宽财政配合下的债牛逻辑与监管压力并存，估计债市将维持区间震荡格局。
• 收益率预测：预期10年、30年国债收益率区间分别为215%-225%、235%-245%。
• 资金面：央行对冲操作（如MLF降息、OMO投放）抑制了过大的资金分层。

其他要点：

• 通胀判断（弱+利空利率）：当前CPI预计温和修复，食品价格波动较大，非食品价格上涨快于预期，但总体可控。
• 票据冲量：8月预计信贷数据仍偏弱，部分数据支持了票据冲量的预期。
• 风险提示：尽管央行持续净投放，但近期文章也提到风险，存在观点拉扯。

数据摘要：

• 央行动作：8月12日起加大OMO逆回购操作，净投放量大。MLF续作并降息20bp，确认政策利率地位。
• 收益率：受调控及监管影响，10年、30年国债收益率再度逼近22%、24%上方，短期内维持震荡判断。
• 社融数据：7月社融边际走强（多增），但非金融企业与居民融资均疲软，票据冲量显著。7月PMI数据进一步印证制造业复苏缓慢，建筑业PMI持续下滑。