中小市值：隐形冠军系列之凤祥股份，即食低温鸡肉行业龙头，进军健康零食新蓝海-20201207-天风证券-23页_1mb

凤祥股份总结：即食低温鸡肉行业龙头，进军健康零食新蓝海

核心内容

凤祥股份成立于1994年，总部位于山东，是一家集饲料生产、养殖、屠宰加工、销售于一体的白羽肉鸡全产业链综合服务商。公司以“从农场到餐桌”的一体化模式，构建了完整的食品质量安全监管体系，保障了产品的品质和可追溯性。近年来，公司积极布局ToC端市场，推出“优形”等健康零食品牌，成功切入健康食品赛道，成为行业内的新亮点。

主要观点

• ToC端业务增长迅猛：公司通过“优形”品牌进入健康零食市场，2017年至2019年B2C收入分别同比增长4.51%、118.45%、137.80%；2020年H1收入增速高达431.48%，收入占比从2016年的2%增长至约20%。
• ToB端业务稳健增长：2018年公司成为我国最大的白羽鸡肉出口商，出口额市占率达8.6%，出口量市占率10.4%；2019年生产规模位列国内第二，市占率3.1%。
• 健康零食市场潜力巨大：随着消费者健康意识提升，健康零食市场成为万亿零食行业中的蓝海，公司凭借健康、美味、时尚的产品定位快速占领市场。
• 纵向一体化模式优势明显：公司通过一体化生产模式有效控制成本和质量，形成强大的供应链体系，同时具备全球客户矩阵，受到国际客户的广泛认可。
• 多元化品牌矩阵布局：公司拥有“凤祥食品”、“五更炉”、“优形”三大品牌，覆盖不同消费群体，实现产品多元化和市场细分。
• 全球研发体系与营销策略：公司设立东京、上海、山东三大研发中心，推动产品创新；同时通过综艺、直播带货等方式提升品牌影响力，加速产品出圈。

关键信息

行业背景

• 2019年我国白羽鸡肉市场规模达831亿元，预计未来五年复合增速为10.06%，2021年将达1032亿元。
• 2020年我国零食市场规模接近3万亿元，其中肉制品及副产品、方便食品产值分别为6366亿元和5403亿元，健康化趋势明显。
• 消费者健康意识提升，87%的人群对健康关注度评分在8分以上，健康零食成为市场新宠。

公司优势

• 纵向一体化：覆盖饲料、养殖、加工、销售全链条，实现成本与质量控制。
• ToC端先发优势：布局健康零食市场，形成品牌矩阵，产品多样化，线上线下的销售渠道完善。
• 研发与营销能力：依托全球研发体系，推出多种健康产品；通过明星代言、综艺曝光、直播带货等方式提升品牌影响力。
• 客户结构稳定：拥有3000多名全球客户，包括国际知名食品厂商和快餐连锁店，合作年限长，客户粘性强。

财务表现

• 2019年公司实现收入39.26亿元，同比增长22.81%；净利润显著增长，主要受益于产品结构优化、成本控制及高利润业务占比提升。
• 2020年H1新零售业务收入同比增长431.48%，其中线上增长532%，线下增长289%，显示ToC端业务强劲增长势头。

风险提示

• 原材料价格波动：豆粕等主要原材料价格受国际市场影响，存在波动风险。
• 行业竞争加剧：随着高利润吸引新进入者，公司可能面临市场份额和利润率下降的风险。
• 突发性禽类疾病：如禽流感等可能对公司生产造成严重影响。
• 宏观经济波动：居民可支配收入下降可能影响下游需求，进而影响公司业绩。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资建议：建议关注公司未来在健康零食市场的发展潜力，以及其B+C双轮驱动的业务模式带来的增长空间。

总结

凤祥股份凭借其在ToB端的出口优势和ToC端的健康零食品牌“优形”成功实现业务增长与品牌升级。公司一体化生产模式有效控制成本与质量，全球客户矩阵和多元化品牌战略为其提供稳定增长基础。在健康化消费趋势推动下，公司有望在健康零食市场占据更大份额，成为行业领军企业。然而，需关注原材料价格波动、行业竞争加剧、突发性禽类疾病以及宏观经济波动等潜在风险。