20240920-五矿期货-聚酯_第二轮投产周期的下半场_7页_840kb

聚酯产业链第二轮投产周期下半场分析

聚酯原料PX和PTA经历了两轮大投产周期。第一轮（2011-2015年）受全球经济复苏和棉花价格上涨驱动，PTA产能激增207%，PX产能增长74.3%。第二轮周期自2019年启动，主要在中国，但PX新增产能不足，导致“错配”。目前PX产能过剩，2022-2023年PXN反弹因芳烃调油溢价，而今年旺季尾声调油溢价崩塌，PXN回到过剩水平。全球PX过剩量将从1200万吨降至600万吨。中国PTA产能占比70%，PX占比50%，部分替代进口角色，PTA已转为出口原料。

产能方面，PTA 2010-2024年产能年复合增速86%，PX 2018-2023年增速199%，但近两年PX产能扩张大幅放缓。供需失衡导致PX、PTA加工费下行，标志着利润压缩。中国产能集中度高（CR7 达83.1%），原料供给高度集中，但未来的产能扩张“错配”对产业链价格影响显著。