20180816-申万宏源-债市日评_关于政府债务口径辨析；7月外汇占款连续增加_6页_604kb

文档内容总结

核心内容

本报告为2018年8月15日的债市日评，主要分析了政府债务统计口径、外汇占款变化及市场动态。报告指出，当前债市在国内外多重因素影响下呈现底部波动态势，同时对地方债务结构进行了详细辨析。

主要观点

外汇占款与债市影响

• 外汇占款连续7个月增加：2018年7月，央行口径外汇占款余额达21.53万亿元，较上月增加108.17亿元，显示我国国际收支结构总体稳定。
• 外汇储备逆势增长：尽管人民币汇率承压，但外汇储备仍连续两个月增长，反映资本流动压力相对较小。
• 土耳其危机影响：土耳其对美加征关税，导致里拉大幅贬值，引发欧元承压和美元指数上行，全球资产受拖累，汇股同步下跌。
• 债市反应：市场对土耳其危机的反应偏向偏空，担忧汇率贬值对国内货币政策和通胀的影响，但认为国内政策仍以国内情况为主。

地方政府债务口径辨析

• 债务分类：
  • 显性债务：包括政府债券（16万亿元）和部分非政府债券，如城投债、政府投资基金等。
  • 隐性债务：指未纳入政府债务管理系统但有政府担保或承诺保底收益的债务，如签了承诺函、担保函的城投债务。
  • 不被官方认可的债务：如合规的城投债、政府投资基金和PPP项目，虽无担保，但投资者仍抱有“信仰”。
• 统计口径：
  • 老口径：分为负有偿还责任、负有担保责任、可能承担救助责任三类。
  • 未来新口径：主要关注显性债务和隐性债务，隐性债务未来可能被纳入政府债务管理系统。

关键信息

外汇占款与债市关系

• 外汇占款连续增长，显示资本流入压力较小。
• 土耳其危机引发避险情绪升温，对债市有支撑，但市场担忧汇率贬值对国内货币政策的影响，偏空情绪占主导。

地方政府债务结构

• 显性债务（预算内）为16.8万亿元，隐性债务目前约0.8万亿元。
• 隐性债务主要由签了承诺函、担保函的城投债务构成，未来可能被纳入管理。
• 不被官方认可的债务（如合规城投债）市场仍抱有“信仰”，但地方政府不会承认其关联。

市场动态

• 一级市场：
  • 周三发行国债820亿元，农发债140亿元，总规模为960亿元。
  • 中标利率和倍数显示需求一般，部分债券中标利率低于市场利率。
• 二级市场：
  • 期债现券走软，国债期货收盘小幅收跌。
  • 利率债收益率先降后升，10Y国债收益率上行3.5bp，10年国开债收益率上行3.36bp。

表格摘要

表1：地方债务口径辨析

表2：一级市场发行情况

表3：信用债成交监测（部分）

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