20220423-国盛证券-回盛生物-300871.SZ-需求疲软+成本承压拖累业绩_Q2起有望逐步改善_3页_623kb

回盛生物（300871.SZ）总结

核心内容

回盛生物是一家专注于动物保健领域的公司，主要产品为兽用化药，尤其以猪用产品为主。公司2022年一季度业绩受下游养殖行业需求疲软及原料药成本承压影响，出现显著下滑。但随着行业周期逐步复苏及成本压力缓解，公司未来业绩有望改善。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1营收同比下降34.40%，归母净利润同比下降96.81%，主要受猪价低迷及高基数影响。
• 行业周期影响：下游养殖行业仍处于周期底部，动保行业具有养殖后周期属性，需求疲软导致收入下滑。
• 成本压力缓解：原料药价格在2022Q1出现明显回落，但受采购和库存消化周期影响，成本压力仍较大。预计Q2起毛利率将逐步恢复并持续改善。
• 费用增长：管理费用和研发费用因薪酬、折旧及研发投入增加而大幅增长，导致净利率降至0.98%。
• 客户结构优化：集团客户收入占比已提升至60%以上，有助于平滑需求波动，增强抗周期能力。
• 行业趋势利好：饲料端禁抗政策推动化药需求向高效治疗类产品升级，新版GMP标准实施将优化行业竞争格局，公司作为行业龙头有望受益。
• 产能扩张：公司持续推进原料药与制剂一体化发展，泰万菌素和泰乐菌素产能逐步释放，将支撑盈利能力提升。
• 盈利预测：预计公司FY2022~FY2024归母净利润分别为2.03亿元、2.85亿元、3.85亿元，同比增长分别为52.61%、40.35%、35.42%。对应EPS分别为1.22元/股、1.71元/股、2.32元/股，PE分别为18.2倍、12.9倍、9.6倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司营收及净利润保持增长趋势，毛利率逐步回升，资产负债率有所下降，流动比率和速动比率均保持在合理水平。

关键信息

营收与利润

• 2022Q1营收：2.06亿元，同比下降34.40%。
• 2022Q1归母净利润：202.39万元，同比下降96.81%。
• 2022E~2024E归母净利润：2.03亿元/2.85亿元/3.85亿元。
• 2022E~2024E EPS：1.22元/股、1.71元/股、2.32元/股。

成本与毛利率

• 毛利率：2022Q1为20.17%，同比下降13.00PCTs。
• 环比改善：毛利率环比提升4.78PCTs，显示部分成本压力缓解。
• Q2起改善预期：随着原料药价格下降及产能释放，毛利率有望显著回升。

费用情况

• 销售费用率：5.93%，同比+0.95PCTs。
• 管理费用率：6.59%，同比+6.95PCTs。
• 研发费用率：4.74%，同比+2.04PCTs。
• 净利率：0.98%，同比-19.26PCTs。

客户结构

• 集团客户占比：2021年末已提升至60%以上，预计Q1将进一步增长。
• 抗周期能力：集团客户占比提升有助于平滑行业需求波动。

行业前景

• 动保行业景气度：随着猪价走出亏损区间及行业产能去化，下半年有望迎来下一轮景气行情。
• 政策影响：新版GMP标准实施将推动行业集中度提升，公司作为行业龙头将受益。

产能扩张

• 原料药产能：现有泰万菌素产能240吨，2022年中预计投产1000吨泰乐菌素产能，同时扩建泰万菌素和泰乐菌素生产线。
• 一体化发展：原料药与制剂一体化有助于提升成本控制能力与盈利能力。

股票信息

• 行业：动物保健。
• 当前评级：买入（维持）。
• 4月22日收盘价：18.27元。
• 总市值：3,037.36百万元。
• 总股本：166.25百万股。
• 自由流通股占比：49.90%。
• 30日日均成交量：1.82百万股。

财务预测

风险提示

• 新冠疫情反复
• 业务人员流失
• 客户流失

估值与成长能力

投资建议

公司作为兽用化药行业龙头，具备研发与生产能力优势，产品结构丰富，未来有望受益于行业需求优化及产能释放。结合其盈利预测与估值水平，维持“买入”评级。