20221206-安信证券-周度经济观察_政策调整进行中_14页_1mb

周度经济观察总结

核心内容

当前宏观经济呈现出预期改善但现状偏弱的格局。经济恢复的核心在于消费和房地产领域，但两者均面临恢复过程中的波折与不确定性。消费在疫情管控放松后预期提升，但短期内受病例数上升和居民恐慌情绪影响，难以出现报复性反弹。房地产行业在政策调整后融资条件有所改善，但销售和投资的实质性回升仍需时间。

主要观点

1. 经济基本面仍偏弱

• 制造业PMI：11月制造业PMI为48，较上月回落1.2个百分点，显示经济活动受疫情扩散影响显著。
• 服务业PMI：11月服务业PMI为45.1，较上月回落1.9个百分点，反映服务业需求持续回落。
• 建筑业PMI：11月建筑业PMI为55.4，较上月回落2.8个百分点，显示房地产行业仍处于调整期。
• 供应链扰动：整车货运物流指数显著回落，预示12月供应链扰动可能加剧。
• 价格层面：原材料购进价格小幅回落，但终端需求走弱，大宗商品价格跌幅不大，供给偏紧的影响仍持续。

2. 汇率升值趋势延续

• 人民币升值：12月以来人民币汇率快速升值，美元兑人民币汇率回到7以内。
• 美元指数下行：美元指数趋势下行主要受美联储加息节奏放缓影响，市场预期加息终点已从明年3月的 $4.75% - 5%$ 上调至 $5% - 5.25%$。
• 国内政策影响：疫情和房地产政策调整改善了经济预期，推动人民币汇率升值，市场对后疫情时代定价逐步增强。

3. 美联储政策调整预期明确

• 鲍威尔讲话偏鸽派：鲍威尔在通胀和劳动力市场方面的表态偏鸽，预计12月议息会议将放缓加息步伐。
• 加息幅度：12月加息幅度可能从75BP降至50BP。
• 劳动力市场：劳动力短缺主要由提前退休、新冠死亡人数、净移民减少三方面因素造成，其中提前退休的影响最大。
• 通胀与工资：剔除住房后的服务价格仍是通胀关键因素，工资增速未见明显放缓，但有边际缓解迹象。
• 市场反应：鲍威尔讲话后，美股和黄金上涨，美债收益率和美元指数下行，显示市场对政策调整的积极预期。

关键信息

• 经济恢复路径：短期内经济活动仍受疫情和居民情绪压制，消费和房地产恢复需时间。
• 政策预期影响：国内政策调整对市场情绪有积极影响，但经济基本面尚未明显改善。
• 汇率走势：人民币汇率有望延续升值，美元指数下行趋势或将持续。
• 通胀与加息预期：美国市场对明年3月加息终点的预期上调，但需关注12月SEP对加息节奏的影响。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险仍是潜在威胁。

图表摘要

• 图1：PMI分项指数显示制造业和服务业持续收缩。
• 图2：人民币汇率与美元指数走势，显示美元指数下行推动人民币升值。
• 图3：各风格指数表现，反映市场对政策转向的积极反应。
• 图4：美国核心PCE分项同比，显示核心商品价格放缓，服务价格高位运行。
• 图5：美国劳动力市场供需指标，显示劳动力短缺对通胀的持续影响。
• 图6：美国新增非农就业数据，显示劳动力市场仍处于紧张状态。
• 图7：贝弗里奇曲线显示职位空缺率下降、失业率上升是软着陆的关键。

结论

当前经济环境呈现“预期改善，现实偏弱”的特点，政策调整正在逐步显现效果。人民币汇率有望在美元指数下行背景下继续升值，而美国市场对加息预期的波动将影响全球资本流动。市场分歧在于当前定价是否充分反映了疫情初期的冲击，未来需关注经济基本面和政策效果的持续性。