商贸零售行业深度报告：潮玩行业步入加速发展期，打造潮玩产业链闭环的泡泡玛特正积极“破圈”-20200830-中泰证券-32页_2mb

商贸零售总结

核心内容

泡泡玛特作为国内潮玩行业的领军企业，正积极拓展其业务范围，从零售商向IP综合运营商转型。公司通过打造全产业链闭环，结合线上线下的销售体系以及社交平台运营，实现业绩的快速增长和盈利模式的优化。其核心IP如Molly和Pucky推动销售增长，同时公司也在探索影视娱乐、游戏、衍生品及乐园开发等新领域。

主要观点

• 潮玩市场发展迅速：潮玩市场在全球范围内保持两位数增长，2019年全球市场规模达198亿美元，预计到2024年将增长至448亿美元。中国作为最大消费市场之一，2019年市场规模达207亿元，年复合增速达34.6%，预计到2024年将达到763亿元。
• 泡泡玛特的市场地位：泡泡玛特在国内潮玩市场占据最大市场份额，2019年市占率达8.5%，是目前中国最大的潮玩品牌。
• IP为核心竞争力：泡泡玛特通过签约知名设计师和IP，构建了强大的IP矩阵，其中Molly和Pucky为公司贡献了主要收入，2019年分别占比27%和18.7%。
• 线上线下融合：公司构建了完善的线上线下零售体系，线上渠道收入增长迅猛，2019年线上渠道销售占比达32%，增速达424%。
• 盈利模式优化：公司通过优化渠道结构，实现净利润率从2017年的1%提升至2019年的26.8%，2019年全年实现盈利4.5亿元。
• 未来产业拓展方向：公司计划向影视娱乐、游戏、衍生品及乐园开发等领域拓展，借鉴迪士尼和万代南梦宫的发展路径。

关键信息

市场规模与增长

• 全球潮玩市场规模从2015年的87亿美元增长至2019年的198亿美元，年复合增长率22.8%。
• 中国潮玩市场从2015年的63亿元增长至2019年的207亿元，年复合增长率34.6%，预计2024年将达到763亿元。

公司发展与盈利

• 泡泡玛特成立于2010年，2017年实现盈利，2017-2019年营业收入分别为1.58亿、5.15亿、16.8亿，年复合增长率226.3%。
• 2019年公司净利率达到26.8%，显著高于行业平均水平。

渠道布局

• 泡泡玛特销售渠道包括线下直营门店、机器人店、线上电商平台（如天猫、京东）以及微信小程序。
• 2019年各渠道销售占比分别为：零售店43.9%、线上32%、机器人店14.8%。

IP运营

• 截至2019年末，公司运营85个IP，其中12个为自有IP，22个为独家IP，51个为非独家IP。
• Molly为公司最大IP，2019年销售占比27.1%。
• 公司通过与知名IP（如迪士尼、Hello Kitty）合作，进一步扩大品牌影响力。

财务表现

• 2019年公司毛利率达64.8%，净利率达26.8%。
• 销售费用率和管理费用率持续下降，分别为33.9%和9.1%。

未来展望

• 泡泡玛特计划拓展至影视娱乐、游戏、衍生品及乐园开发等领域，提升品牌价值。
• 公司已开始在抖音等平台进行内容创作，并尝试推出“破圈”项目，如联名款、博物馆概念店等。
• 公司预计2020年将运营30个新IP，进一步丰富IP矩阵。

风险提示

• 行业竞争加剧，公司市场份额可能下滑。
• 消费者喜好变化快，对潮流文化产品的更新迭代要求较高，存在长期无法推出爆款IP的风险。
• 疫情可能延缓开店计划，影响收入。
• 知识产权保护风险。
• 产品质量风险。

产业拓展参考

• 迪士尼模式：通过内容创作和IP运营，结合线上线下，开发衍生品和主题乐园，形成多元收入结构。
• 万代南梦宫模式：从玩具产业向IP运营扩展，发展游戏、音乐等业务，形成多元化娱乐产业。

会员与粉丝运营

• 泡泡玛特通过多渠道会员计划，会员人数从2017年末的30万人增长至2019年末的220万人。
• 范趣APP作为公司主要的粉丝运营平台，已发展为最大的在线潮玩社交平台。

资本运作

• 泡泡玛特已完成多轮融资，2020年4月获得超1亿美元战略融资。
• 公司计划赴港上市，最快将于2020年5月递交申请。

公司发展路径

• 从潮流生活小百货转型为IP综合运营服务商。
• 通过IP孵化、衍生品开发、线上销售和线下门店拓展，实现业务多元化。
• 推出机器人店、线上小程序等新渠道，降低获客成本，提升坪效。