20210421-天风证券-金丹科技-300829.SZ-原材料价格大幅上涨抑制公司业绩_PLA_PBAT共建提升公司成长性_4页_752kb

金丹科技（300829）总结

核心内容

金丹科技（300829）是一家专注于乳酸及其衍生产品生产的公司，其主要产品包括乳酸、乳酸盐、乳酸钙，广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业和医药等多个领域。2020年，公司实现营业收入10.27亿元，同比增长16.99%；归母净利润1.20亿元，同比增长3.84%。尽管收入增长，但成本增幅大于收入增幅，导致主营产品毛利率同比下降。

主要观点

• 成本压力显著：2020年，公司乳酸产品毛利率为22.76%，同比下降7.91%；乳酸盐毛利率为31.55%，同比下降7.44%。主要原因是玉米等原材料价格持续上涨，2020年各季度均价分别为1956.29元/吨、2081.72元/吨、2309.39元/吨、2406.05元/吨，涨幅分别为1.88%、7.77%、14.17%、24.39%。原材料成本占营业成本的55.93%，因此玉米价格波动对公司盈利影响较大。
• 产品需求支撑强劲：食品饮料领域目前是乳酸消费的主要市场，占2019年总消费的69.2%。然而，随着我国限塑令的推进，聚乳酸（PLA）的需求增长迅速，预计未来PLA市场需求增量将达15倍以上，有望成为乳酸的第一大应用领域。
• 产能扩张计划：公司计划通过募投项目和新建项目提升产能，包括年产5万吨高光纯乳酸、年产1万吨丙交酯、年产6万吨PBAT等。预计2021年乳酸产能将提升至17.8万吨，2022年PBAT产能将达6万吨/年。未来还将推进年产20万吨乳酸、10万吨聚乳酸项目，进一步增强市场竞争力。
• 盈利预测与投资建议：根据财务预测，公司2021-2023年净利润分别为2.55亿元、3.59亿元和4.65亿元。2021年每股收益预计为1.41元，2022年为1.99元，2023年为2.57元。公司维持“买入”评级，预计未来成长性良好。

关键信息

营收与利润

• 2020年营业收入为10.27亿元，同比增长16.99%。
• 2020年归母净利润为1.20亿元，同比增长3.84%。
• 2021年预计营业收入为14.68亿元，同比增长42.92%；净利润为2.55亿元，同比增长113.43%。
• 2022年预计营业收入为18.87亿元，同比增长28.53%；净利润为3.59亿元，同比增长40.66%。
• 2023年预计营业收入为23.84亿元，同比增长26.34%；净利润为4.65亿元，同比增长29.51%。

产能布局

• 现有乳酸产能12.8万吨/年，丙交酯产能1万吨/年，淀粉产能40万吨。
• 计划建设年产5万吨高光纯乳酸项目，预计2021年建成。
• 年产1万吨丙交酯项目预计2021年量产。
• 年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目原定2021年4月投产，受疫情影响，建成时间待定。
• 年产6万吨PBAT项目预计2022年建成。

投资建议

• 公司未来成长性强，预计2021-2023年净利润将显著增长。
• 维持“买入”评级，预计2021年每股收益为1.41元，2022年为1.99元，2023年为2.57元。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 原材料价格波动不及预期。
• 项目建设进度不及预期。

财务指标

• 市盈率（P/E）：2020年为57.51，2021年预计为43.12，2022年预计为30.66，2023年预计为23.67。
• 市净率（P/B）：2020年为5.29，2021年预计为6.78，2022年预计为5.55，2023年预计为4.50。
• EV/EBITDA：2020年为41.74，2021年预计为30.34，2022年预计为20.94，2023年预计为16.02。

营运能力

• 应收账款周转率：2020年为16.69，2021年预计为14.35，2022年预计为26.03。
• 存货周转率：2020年为9.28，2021年预计为9.94，2022年预计为10.09。
• 总资产周转率：2020年为0.69，2021年预计为0.80，2022年预计为0.86，2023年预计为0.89。

偿债能力

• 资产负债率：2020年为23.69%，2021年预计为14.34%，2022年预计为17.71%，2023年预计为14.35%。
• 净负债率：2020年为-5.64%，2021年预计为-17.48%，2022年预计为-40.59%，2023年预计为-40.94%。
• 流动比率：2020年为1.80，2021年预计为3.84，2022年预计为3.50，2023年预计为5.10。
• 速动比率：2020年为1.38，2021年预计为2.95，2022年预计为2.88，2023年预计为4.30。

毛利率与净利率

• 毛利率：2020年为27.42%，2021年预计为34.99%，2022年预计为36.94%，2023年预计为37.45%。
• 净利率：2020年为11.65%，2021年预计为17.39%，2022年预计为19.03%，2023年预计为19.51%。

ROE与ROIC

• ROE：2020年为9.19%，2021年预计为15.72%，2022年预计为18.10%，2023年预计为18.99%。
• ROIC：2020年为15.66%，2021年预计为28.18%，2022年预计为32.61%，2023年预计为50.00%。

其他财务数据

• 每股净资产：2020年为11.53元，2021年预计为8.99元，2022年预计为10.98元，2023年预计为13.55元。
• 每股经营现金流：2020年为1.35元，2021年预计为0.91元，2022年预计为5.76元，2023年预计为2.67元。

项目进展

• 公司拟投资5,000万元设立全资子公司，种植高淀粉含量玉米，以提高乳酸产收率。
• 淀粉项目投产后，玉米副产品增加了新品种，但需时间拓展新客户，库存量较多，2020年利润贡献较小。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

联系信息

• 分析师：彭鑫、吴立
• 联系方式：pengxin@tfzq.com、wuli1@tfzq.com