20210510-东吴证券-复星医药-600196.SH-拟与BioNTech投资设立合资公司_长期看好mRNA新冠疫苗市场前景_3页_567kb

报告摘要

复星医药（600196）计划与BioNTech共同设立合资公司，专注于mRNA新冠疫苗的本地化生产和商业化。此举旨在抓住新冠疫苗市场机遇，提升公司在疫苗领域的竞争力和盈利能力。公司当前维持“买入”投资评级，认为其未来业绩将显著增长。

战略合作：复星医药产业与BioNTech各出资50%，复星以现金及资产出资不超过1亿美元，BioNTech以技术许可出资不超过1亿美元。复星提供年产能10亿剂的疫苗生产设施，BioNTech负责技术转移。
疫苗供应承诺：BioNTech承诺2021年向中国大陆供应不少于1亿剂疫苗，首付款2.5亿欧元已部分支付，剩余部分将在疫苗获批上市后支付。
盈利潜力：随着复星新冠疫苗有望获批上市，公司将迎来业绩弹性。预计2021-2023年EPS分别为1.93/2.45/2.81元，对应P/E分别为28X、22X、19X。
市场前景：认为新冠疫苗市场将经历两个阶段，第一阶段以产能和进度为核心，第二阶段则注重保护率、成本和配送便捷性。复星在第二阶段具备一定优势。
财务表现：公司2020年实现营业收入303.07亿元，归母净利润36.63亿元；预计2021-2023年收入和净利润将持续增长，毛利率和销售净利率逐步提升。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	30,307	37,646	47,566	54,559
归母净利润（百万元）	3,663	4,936	6,289	7,190
每股收益（元/股）	1.43	1.93	2.45	2.81
P/E（倍）	38.24	28.37	22.27	19.48

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	25,085	21,804	21,895	23,224
非流动资产	58,601	64,776	71,741	76,496
负债合计	37,702	36,207	37,295	36,442
归属母公司股东权益	36,996	40,815	46,106	52,282

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	2,580	7,623	4,640	9,627
投资活动现金流	-4,706	-5,126	-6,310	-4,356
筹资活动现金流	1,467	-7,396	-2,064	-3,127
现金净增加额	-959	-6,188	-3,323	394

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.43	1.93	2.45	2.81
每股净资产（元）	14.44	15.93	18.01	20.43
ROIC（%）	18.7%	24.3%	24.8%	28.3%
ROE（%）	8.6%	10.9%	12.4%	12.6%
毛利率（%）	55.7%	56.7%	58.8%	60.1%
销售净利率（%）	12.1%	13.1%	13.2%	13.2%
资产负债率（%）	45.1%	37.4%	34.8%	31.7%
P/E（倍）	38.24	28.37	22.27	19.48
P/B（倍）	3.79	3.43	3.04	2.67
EV/EBITDA（倍）	23.22	18.83	15.13	12.98

复星医药通过与BioNTech成立合资公司，积极布局mRNA新冠疫苗市场，有望借助BioNTech的技术优势和自身产能实现快速增长。公司盈利预测显示，未来三年净利润将显著增长，EPS持续上升，P/E逐步下降，估值趋于合理。市场对其长期发展持乐观态度，但需关注疫苗上市进度等潜在风险。

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