20210510-兴业证券-复星医药-600196.SH-mRNA疫苗有望加速本地化生产_平台技术后续合作未来可期_6页_1mb

复星医药（600196.SH）研究报告总结

核心内容概述

本报告对复星医药（600196.SH）的市场表现、财务状况、投资合作及未来展望进行了分析，并维持“审慎增持”的投资评级。报告指出，复星医药正通过与BioNTech的合作推进mRNA疫苗的本地化生产及商业化，同时公司整体业务布局合理，盈利能力和运营效率持续提升。

主要财务指标（2021年5月7日）

• 收盘价：54.65元
• 总股本：2562.90百万股
• 流通股本：2010.96百万股
• 总市值：140062.41百万元
• 流通市值：109898.86百万元
• 净资产：39482.99百万元
• 总资产：80547.99百万元
• 每股净资产：12.91元

盈利预测（2021-2023年）

• EPS（每股收益）：1.75元、2.16元、2.59元
• PE（市盈率）：31倍、25倍、21倍
• 净利润率：12.1%、12.7%、12.9%、13.0%
• 毛利率：55.7%、56.3%、58.2%、59.1%
• ROE（净资产收益率）：9.9%、10.7%、11.7%、12.3%

投资要点

合作进展

• 与BioNTech设立合资公司：复星医药控股子公司复星医药产业与BioNTech共同投资设立合资公司，实现mRNA新冠疫苗的本地化生产及商业化。
• 股权比例：双方各占50%。
• 出资方式：复星医药产业以现金及/或生产设施出资，BioNTech以技术许可出资，总出资额不超过10000万美元。
• 产能：合资公司年产能可达10亿剂mRNA新冠疫苗。
• 技术转移：BioNTech将完成技术转移，确保技术实施。
• 优先权：合资公司对复星医药产业或其关联公司基于mRNA技术的疗法或疫苗拥有优先选择权。

商业化与利润分配

• CSO（合同销售组织）：复星医药产业关联公司将负责中国境内mRNA疫苗的市场与销售服务。
• 利润分成：
  • BioNTech以成品供货时，复星医药产业与BioNTech按65%、35%比例分享年度销售毛利。
  • BioNTech以大包装制剂供货时，按60%、40%比例分享。

未来增长潜力

• 收入结构性变化：创新药投入逐渐步入收获期，收入结构持续优化。
• 医疗器械与诊断板块：疫情相关产品在2020年加速放量，未来将平稳增长。
• 股权激励：新一轮股权激励将增强高管团队积极性，为业绩增长提供保障。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间（当前评级）
  • 中性：涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：涨幅小于-5%
  • 无评级：无法给出明确评级

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

风险提示

• 核心产品销售低于预期
• 在研产品上市时间不及预期
• 研发费用投入超预期
• 投资收益波动风险
• 药品集中采购风险

财务分析

营业收入增长趋势（单位：百万元）

归母净利润增长趋势（单位：百万元）

营业利润增长趋势（单位：百万元）

财务比率分析

偿债能力

• 资产负债率：45.1%、44.8%、44.1%、42.2%
• 流动比率：1.01、1.46、1.82、2.16
• 速动比率：0.80、1.22、1.57、1.88

营运能力

• 资产周转率：0.38、0.40、0.44、0.48
• 应收账款周转率：7.38、8.24、7.82、7.79

附表：资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

关键信息总结

• 合作进展：复星医药与BioNTech设立合资公司，推动mRNA疫苗本地化生产，技术转移及商业化同步进行。
• 盈利增长：公司业绩稳步增长，归母净利润及毛利率持续提升。
• 业务转型：公司正加速创新转型，医疗器械和医学诊断板块表现稳健。
• 投资激励：股权激励机制增强团队积极性，助力业绩增长。
• 风险因素：需关注核心产品销售、在研产品上市时间、研发成本及政策风险。

结论

复星医药在2021年展现出强劲的盈利能力和业务转型潜力，通过与BioNTech的合作，有望在mRNA疫苗领域取得突破。公司未来业绩增长可期，维持“审慎增持”评级。