20140307-川财证券-行业配置报告系列之二_周期_映射与行业配置-跨国比较_32页_1mb

文档总结：周期、映射与行业配置：跨国比较

核心内容

本报告通过分析2009-2013年7个市场的行业表现，探讨了全球经济周期与行业配置之间的关系。核心观点包括：

• 科技行业在复苏明确的2009年和2013年表现抢眼，具有全球性；
• 可选消费行业在整个2009-2013年期间在所有国家持续强势；
• 能源与原材料行业在整个期间持续弱势，具有全球共性；
• 医疗、公用事业及电信行业在2010-2012年表现相对较好；
• 金融行业在2012年极为强势，且在多数市场有类似表现。

主要观点

全球共性解释

• 全球经济周期的共性能够解释上述行业表现，尤其是增长周期和通胀周期。
• 2009-2013年，全球经济经历了快速复苏、复苏见顶、二次探底、衰退见底、温和复苏的周期节奏。
• 低通胀环境使得可选消费表现突出，而高通胀则对能源与原材料不利。
• 科技和必须消费分别代表周期的正反面，其表现与增长周期密切相关。

市场差异性

• 各国主导的宏观周期不完全一致，导致强势和弱势行业不同；
• 行业细分构成不同，造成对周期反应的差异；
• 相似行业的基本面特征在不同国家可能差异较大，例如现金占比和行业杠杆率。

关键信息

7个市场的行业表现（2009-2013）

好差	美国	德国	法国	日本	香港	中国	英国
可选消费	可选消费	信息技术	消费品业	可选消费	资讯科技业	医疗保健	信息技术
信息技术	原材料	消费者商品1	通信	工业	消费品制造业	金融	工业
工业	工业	通信	工业	原材料业	金融	医疗保健	电信服务
原材料	医疗保健	医疗保健业	信息技术2	综合业	消费者服务业	金融	医疗保健
医疗保健	基础原材料	金融业	材料	公用事业	工业	金融	电信服务
必须消费	工业	金融业	金融	地产建筑业	金融	金融	日常消费
金融	消费者服务	消费者服务	医疗保健	工业	材料	金融	医疗保健
能源	金融	油气业	能源	金融业	公用事业	金融	材料
电信服务	公共事业3	公用事业	公用事业	电讯业	能源	能源	材料
公用事业	-	通信业	-	电讯业	电信服务	能源	公用事业

增长与通胀周期对行业的影响

• 增长周期：科技、金融、工业等顺周期行业表现较好，而医疗、公用事业等逆周期行业在增长见顶时表现突出；
• 通胀周期：可选消费、公用事业等受益于低通胀，而能源、原材料等受高通胀抑制。

金融行业

• 金融在不同市场表现出不同的周期属性，美国以非银金融为主，顺周期；中、德以银行为主，可能呈现逆周期；
• 金融指数与国债收益率呈负相关，低利率和低增长对金融有利。

科技与必须消费

• 科技是典型的顺周期行业，表现与增长周期高度相关；
• 必须消费是典型的逆周期行业，增长低迷时表现更好；
• 科技与必须消费的相对强弱随周期波动，构成极佳的行业配对。

可选消费与能源

• 可选消费主要受通胀影响，低通胀环境对其有利；
• 能源行业受通胀影响显著，同时受增长周期影响，高通胀和高增长对其最有利。

香港与大陆经济

• 香港的科技与工业与大陆经济周期高度相关；
• 香港的金融与大陆的经济增长及资金价格密切相关；
• 香港的消费者服务与大陆通胀负相关，大陆高通胀推动其表现。

德国行业表现

• 德国的科技与医疗行业表现与增长周期紧密相关；
• 消费者商品因低通胀表现强势；
• 公用事业与通胀正相关，通信行业因低现金和低利率表现较好。

未来研究方向

• 基于经济周期的行业配置框架需要引入基本面因子，以更准确地解释行业表现；
• 正确的周期配置框架可能是两张映射表的组合：周期到基本面因子，以及基本面因子到行业；
• 后续研究将重点完善A股市场这两层映射关系的归纳与总结。

图表目录

• 图1：经济周期可以分解为三个周期
• 图2：从周期到行业配置的映射
• 图3：增长与通胀的全球波动较为明显
• 图4：流动性波动趋于零
• 图5：增长、通胀与行业配置
• 图6：增长周期与行业配置
• 图7：OECD全球经济增长领先指标
• 图8：通胀周期与行业配置
• 图9：OECD全球产出缺口
• 图10：科技/日常消费与周期的关系
• 图11：科技与必须消费的相对强弱随周期波动
• 图12：美国国债收益率与经济周期
• 图13：金融股指数与国债收益率同步
• 图14：美国国债收益率
• 图15：增长走出底部是金融的最好配置期
• 图16：工业是周期顶部的最佳配置之一
• 图17：美国PMI与经济周期
• 图18：工业的表现滞后于领先指标
• 图19：增长周期中医疗的表现位置
• 图20：美国医疗的逆周期关系
• 图21：中国经济与大宗商品
• 图22：大宗商品与美国通胀
• 图23：美国通胀与能源/可选消费的关系
• 图24：美国通胀
• 图25：美国通胀水平与可选消费的完美负向关系
• 图26：09年以来的增长周期
• 图27：现金占比
• 图28：七天回购利率（30天MA）与电子
• 图29：七天回购利率（30天MA）与计算机
• 图30：美国金融也曾经逆周期
• 图31：10年国债收益率与银行
• 图32：中国增长周期与国债收益率
• 图33：09年以来的周期
• 图34：增长周期与通胀周期
• 图35：09年以来的增长与能源价格
• 图36：内地的增长周期
• 图37：中国大陆经济周期
• 图38：中国大陆经济周期
• 图39：香港政府债收益率与增长
• 图40：德国增长周期
• 图41：德国通胀长周期向下
• 图42：2008年以来德国各行业现金占比
• 图43：德国利率平台下降
• 图44：德国通信的逆周期性比较明显

表格目录

• 表格1：7市场行业比较（2009-2013）
• 表格2：增长周期与全球强势行业
• 表格3：低通胀与全球行业共性
• 表格4：美国股市的行业表现（2009-2013）
• 表格5：中国股市的行业表现（2009-2013）
• 表格6：科技与日常消费的配对随周期而动
• 表格7：中国金融更像逆周期
• 表格8：医疗保健增长见顶期最佳
• 表格9：可选消费主要受通胀影响
• 表格10：能源价格与增长同时影响能源股价
• 表格11：香港股市的行业表现（2009-2013）
• 表格12：香港科技同样顺周期，工业略微滞后
• 表格13：大陆经济周期决定香港消费品制造
• 表格14：香港消费者服务由大陆经济决定
• 表格15：香港金融也与债券收益率反向
• 表格16：德国股市的行业表现（2009-2013）
• 表格17：科技和医疗随着增长见顶而切换
• 表格18：消费商品与公用事业（能源）
• 表格19：日本汽车制造业也一直表现抢眼
• 表格20：2009年以来德国通信行业的相对表现
• 表格21：7市场行业比较（2010-2013）
• 表格22：7市场行业比较（2011-2013）
• 表格23：7市场行业比较（2012-2013）
• 表格24：7市场行业比较（2013）

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