20211102-宝城期货-跨品种劈叉结束_PPMA比价回归_10页_904kb

研究创造价值总结

核心内容概述

本报告分析了2021年甲醇（MA）与聚丙烯（PP）之间的价格关系，指出由于煤炭价格的上涨和国家政策的干预，导致甲醇与聚丙烯出现“劈叉”现象，即两者价差持续扩大。报告进一步探讨了甲醇产业链上下游的成本结构、供需变化以及跨品种套利策略的可行性。

主要观点

1. 成本端强势影响价差扩大

• 煤炭价格持续上涨，导致煤化工产业链上游原料端利润丰厚。
• 甲醇作为中间产品，涨幅次之，而聚丙烯作为下游终端产品，涨幅最大，造成PP/MA价差持续扩大。
• 甲醇现货市场出现反常，港口报价低于内地，与以往情况相反。

2. 国家干预煤价，产业链集体回落

• 国家出台保供稳价政策，煤炭价格在8月下旬至10月中旬出现大幅上涨后，随后迅速下跌。
• 动力煤、甲醇和PP期货价格均出现显著回落，甲醇基差结构由贴水转为升水。

3. 煤制甲醇深度亏损

• 煤制甲醇成本高企，西北和山东地区煤制甲醇利润为负，成本利润率低于40%。
• 煤炭价格下跌使煤制甲醇成本塌陷，生产利润大幅缩水。

4. 产业链上下游联动性增强

• 煤炭与甲醇价格相关性从57.81%提升至91.84%，甲醇与PP价格相关性从79.81%提升至95.09%。
• 产业链整体联动性显著增强，表明煤炭价格变动对甲醇和PP的影响更加直接。

5. 烯烃装置亏损，存在利润修复驱动

• 甲醇价格过高导致下游烯烃装置亏损，部分企业停产并外销甲醇。
• 随着煤炭价格回落，甲醇成本下降，下游烯烃利润有望修复，需求端逻辑可能成为甲醇价格的新主导因素。

6. 跨品种套利策略建议

• 推荐“卖MA买PP”的跨品种套利策略。
• 过去6年PP/MA比价徘徊在3-4.5之间，目前维持在3左右，存在回升空间，目标位在3.5-4之间。
• 策略风险包括煤炭价格再度上涨、拉尼娜冷冬效应影响甲醇需求、烯烃利润修复不畅等。

关键信息

价差与跌幅数据

甲醇基差结构变化

• 9-10月份甲醇基差由贴水转为升水，表明市场供需关系发生改变。

煤制甲醇生产成本与利润

产业链相关性分析

交易策略

宝城期货营业部信息

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