20170710-兴业证券-深耕校企合作_学员基数是业务扩张重要保障_17页_1mb

正保远程（DL.N）证券研究报告总结

核心内容概述

正保远程是中国最大的网络教育公司之一，专注于职业教育领域，尤其在会计、医学、建设工程三大核心教育领域具有显著优势。公司自2000年成立以来，逐步构建了覆盖考试培训、继续教育、实务操作、模拟实训、就业推荐等多元化教育服务体系，致力于打造终身教育和完全教育体系。

主要观点

• 业务结构：公司主要业务集中在会计、医学、建设工程三大领域，其中会计培训仍为收入主要来源，占比超过10%；医学培训增长相对缓慢，但潜力大；建设工程培训市场尚处于调整期。
• 市场定位：正保远程不仅提供考试培训，还提供继续教育、实务操作、就业服务等，以满足学员在不同阶段的学习需求。公司正逐步从“考试培训机构”向“会计行业媒体”转型。
• 课程体系：公司拥有综合全面的课程体系，涵盖职业教育、学历教育和基础教育，其中中小学教育联盟项目是基础教育的重点。同时，正保利用大数据分析，提升学习体验与个性化教学服务。
• 技术优势：正保拥有百人以上的技术团队，不断探索新技术如VR、AR、人脸识别等在教育中的应用。公司已推出高清视频、答疑板、移动学习平台等，提升用户体验。
• 销售模式：公司采用直销、线下代理和网络联盟三种销售渠道，其中直销占比已从50%增长至70%，是主要的收入来源。公司重视口碑传播，同时在搜索引擎推广上保持谨慎。
• 校企合作：公司通过校企合作拓展市场，包括专业共建、模拟实训、真岗实习和就业推荐。合作模式包括与院校、教师联合开发课程，与企业共建实训平台等。
• 未来战略：正保远程将深耕会计领域，同时拓展其他教育品类。公司计划通过收购、投资、合作等方式，实现线下市场的渗透，提升客单价和转化率。
• 行业前景：会计、医学、建设工程等行业均需持续学习和证书更新，正保认为这些行业的培训市场具有长期增长潜力。随着国家对专业证书的重视，正保的业务将受益。
• 投资评级：公司当前评级为“增持”，认为其业务发展稳健，具备长期增长空间。

关键信息

业务数据

• 累计用户超过4400万人，2016年学员总数超过370万人。
• 正保远程是中国教育行业浏览量最大的网站之一，日均独立访问量约200万，网页浏览量合计超过5000万。
• 学员考试通过率高于行业平均水平20%以上，如CPA通过率高达40%以上。

业务结构

• 会计业务：占比46%，为公司核心，学员按初级、中级、高级顺序购买课程，且有大量继续教育学员。
• 医学业务：占比23%，为重要增长点，课程单价为会计的2-3倍。
• 建设工程业务：占比7%，市场尚处于调整期。
• 其他业务：包括税务师、美国注会等，占比相对较小。

营销与销售

• 公司主要依赖直销渠道，占比70%；线下代理占比18%左右。
• 公司不依赖百度等搜索引擎，重视口碑传播和与当地代理商的合作。
• 公司在直播平台、微博、微信等渠道进行推广，但对百度竞价推广持谨慎态度。

技术与研发

• 拥有百人以上技术团队，持续投入新技术研发，如VR、AR、人脸识别等。
• 教学内容由公司自主开发，拥有完全知识产权，课程每年更新，确保与考试大纲同步。
• 大数据用于优化课程内容和提升用户学习体验。

校企合作

• 与公立和民办院校合作，开展专业共建、模拟实训、真岗实习和就业推荐等项目。
• 学费分成是校企合作的主要收入来源，公司正积极开拓这一市场。
• 公司通过收购、参股等方式，逐步整合线下资源，提升服务深度。

教学与师资

• 教师团队由高校学者和行业从业者组成，师资成本约占公司总成本的10%。
• 公司对教师进行定期培训，确保教学质量。
• 教学团队有约350人，负责课程质量审查和答疑服务。

未来发展

• 公司计划提高渗透率，未来将推出更多素质类课程，如外语、插花等。
• 就业推荐业务正在起步，预计未来将带来显著增长。
• 公司认为当前在线教育仍处于渗透率提升阶段，未来将逐步转向提高客单价。

战略方向

• 垂直深耕：深入会计行业，提供全方位的培训与服务。
• 横向拓展：拓展更多教育品类，如医学、建设工程等。
• 线上线下结合：在线上提供学习资源，线下提供实训和就业服务，提升整体服务体验。

财务与运营

• 公司毛利率为58%，低于线下机构，主要由于技术与研发成本较高。
• 公司重视客户转化率，当前网站转化率仅1%多，有较大提升空间。
• 公司注重长期发展，不追求短期快速扩张，而是通过积累口碑和提升服务来实现可持续增长。

投资建议

• 公司当前评级为“增持”，认为其在职业教育领域具有较强的竞争力和增长潜力。
• 公司未来在提升渗透率、拓展品类、深化合作等方面仍有较大发展空间。

总结

正保远程凭借强大的师资力量、完善的课程体系和先进的技术应用，在职业教育领域占据重要地位。公司不仅专注于会计培训，也在积极拓展医学和建设工程等业务，逐步构建终身教育和完全教育体系。通过校企合作、就业推荐、继续教育等方式，正保远程不断丰富服务内容，提升学员转化率和客单价。未来，公司将继续深耕会计领域，同时探索其他教育品类，实现业务多元化发展。