20191229-招商证券-招商通信周周谈（2019年第51周）：竞合共赢叠加资费升级，5G时代的运营商价值重发现_36页_3mb

5G时代运营商价值重发现象分析

核心内容

在5G时代背景下，运营商的经营状况与资费策略、行业竞争态势及5G应用落地情况密切相关。国内运营商资费持续下滑，导致移动数据流量月户均支出同比下降24.79%，为5年来的首次下降。尽管移动业务DOU（数据使用量）增长显著，但流量单价的下降对运营商营收构成压力，尤其是移动业务ARPU值的下滑，进一步影响了整体业绩表现。

为缓解竞争压力，运营商开启了行业竞合变革，取消不限量套餐，恢复流量价值，从而推动行业向理性竞争转变。同时，随着5G网络建设的推进，5G应用如AR/VR、超高清视频、云通信等逐渐落地，为运营商带来了新的增长点，有望带动流量收入和运营商业绩提升。

主要观点

• 资费水平偏低：我国运营商资费水平在全球排名靠后，移动数据流量平均单价远低于美国、韩国等发达国家，但通过5G套餐的推出，资费门槛有所提高，有助于提升ARPU值。
• 竞合模式推动行业复苏：运营商从非理性价格战转向竞合模式，有助于提升行业整体盈利水平，实现共赢。
• 5G应用潜力巨大：5G技术将推动AR/VR、云游戏、超高清视频等应用落地，带动流量规模增长，提升运营商收入。
• 投资机会凸显：5G建设进入落地阶段，带动行业中上游产业进入上升周期，同时5G带动的IT云化趋势确立，下游物联网等应用需求逐步兴起，通信板块景气度持续向上。

关键信息

5G套餐资费及用户情况

• 三大运营商5G套餐最低资费均较4G有显著提升，其中：
  • 中国移动最低档5G套餐资费为198元，比4G最低套餐提升408%。
  • 中国联通最低档5G套餐资费为129元，比4G提升30%。
  • 中国电信最低档5G套餐资费为129元，比4G提升579%。
• 5G套餐流量单价约为3元/GB，低于4G的6元/GB，但套餐门槛提升，有助于提升整体ARPU值。

全球运营商资费对比

• 2019年第三季度，我国移动数据流量平均单价为5.1元/GB，同比下降47.8%。
• 美国、韩国、加拿大和日本的4G流量单价分别为$15.00/GB、$14.00/GB、$11.11/GB和$10.59/GB，处于全球上游。
• 欧盟国家因虚拟运营商开放，整体资费水平较低，除德国外普遍低于$2.5/GB。

5G对运营商的影响

• 业绩回升预期：运营商通过取消不限量套餐、恢复流量价值，有望提升ARPU值，带动业绩回升。
• 5G应用拉动增长：随着5G网络建设规模扩大，5G应用如AR/VR、云通信等将快速落地，推动流量收入增长。
• 行业竞争格局变化：运营商之间的竞争从价格战转向竞合共赢，有助于行业长期健康发展。

投资建议

• 重点推荐：中国联通、光环新网、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、号百控股、烽火通信、海格通信。
• 建议关注：宝信软件、浪潮信息、紫光股份、世嘉科技、博创科技、海能达、亿联网络、华工科技、数据港。
• 风险提示：中美贸易摩擦升级、5G建设进度不及预期、5G应用推广不及预期。

行业发展趋势

• 5G建设进入落地阶段：5G通信网络建设推动行业中上游产业进入上升周期。
• IT云化趋势确立：云计算的发展提升IDC行业需求，推动行业集中度提升。
• 进口替代趋势明显：核心器件国产化趋势加快，增强通信板块的自主可控能力。

行业表现与估值

• 通信板块表现：2019年第三季度，通信行业（申万）下跌0.65%，在28个子行业中排名靠后。
• 通信板块市盈率：2019年12月27日，通信板块滚动市盈率为37.10倍。
• 估值对比：与海外运营商相比，国内运营商估值仍处于低位，未来存在提升空间。

重点公司分析

烽火通信

• 投资逻辑：作为光通信龙头，公司具备强大的研发能力，5G承载网发标在即，有望实现业绩修复。
• 投资建议：预计2019-2021年净利润分别为9.94亿、11.85亿和13.00亿，对应PE分别为31.93X、25.96X和20.21X，维持“强烈推荐-A”评级。

光环新网

• 投资逻辑：公司为IDC龙头，布局云生态，提升盈利能力。
• 投资建议：预计2019-2021年净利润分别为8.51亿、10.59亿和11.71亿，对应PE分别为35.23X、28.31X和25.61X，维持“强烈推荐-A”评级。

天孚通信

• 投资逻辑：公司为无源光器件龙头，产品进入新一轮成长期，具备稀缺的工匠精神。
• 投资建议：预计2019-2021年净利润分别为1.80亿、2.35亿和3.03亿，对应PE分别为40.35X、30.91X和23.97X，维持“强烈推荐-A”评级。

号百控股

• 投资逻辑：作为中国电信5G影音娱乐核心平台，公司背靠3.3亿移动用户和1.5亿宽带用户，具有广阔的市场前景。
• 投资建议：预计2019-2021年归母净利润分别为2.98亿、4.14亿和7.24亿，对应PE分别为70.78X、50.95X和29.14X，首次给予“强烈推荐-A”评级。

海能达

• 投资逻辑：公司为全球专网龙头，具备宽窄融合能力，专网宽带化趋势明确。
• 投资建议：预计2019-2021年归母净利润分别为6.15亿、9.05亿和12.73亿，对应PE分别为25.96X、17.64X和12.54X，维持“强烈推荐-A”评级。

通信行业动态

• 行业趋势：5G建设进入落地阶段，带动IT云化、物联网等应用需求，通信板块景气度持续向上。
• 企业动态：
  • 爱立信携手山东联通、OPPO开通首个2.1GHz低频3G/4G/5G混模商用站点。
  • 中国移动在厦门远海码头实现全球首个5G SA + MEC智慧港口业务上线。
  • 成都地铁5号线和10号线二期实现5G全覆盖。
  • 中国联通与电信共享基站超过2.7万个，推动行业协同发展。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数