20150612-安信证券-柏堡龙-002776.SZ-首家服装设计上市公司_21页_1mb

柏堡龙（002776.SZ）公司总结

核心内容概述

柏堡龙是A股首家服装设计上市公司，专注于服装设计服务，并根据客户需求提供配套组织生产服务。公司以“快速、多款、少量、时尚”的“快时尚”业务模式为核心，契合服装行业终端发展趋势，构建了设计为主、生产为辅的业务结构。2014年公司实现营业收入5.50亿元，净利润1.07亿元，2015年一季度业绩显著增长，营业收入1.63亿元，同比增长37.57%，净利润0.32亿元，同比增长51.10%。

主要观点

• 行业地位与趋势：柏堡龙是服装设计行业的领先企业，处于产业价值链的高端，设计环节占利润的40%。随着服装行业整合升级，设计服务外包成为主流趋势，市场容量预计达到500亿元。
• 业务模式：公司以“快时尚”为核心，通过快速反应和多样化设计满足市场需求，同时通过组织生产服务增强供应链协同，提升客户满意度。
• 设计能力与资源：公司拥有230人的大型设计师团队，具备丰富的产品研发能力，能够为客户提供完整的设计服务，包括色彩、面辅料研发、款式设计、打版制样等，形成了强大的设计实力。
• 客户资源与市场分布：公司前五大客户占主营业务收入的70.24%，客户集中度较高，但主要市场位于华东和华南地区，未来将继续拓展其他区域。
• 募投项目：公司计划投资三个项目，分别为创意设计中心建设、服装生产线扩产和创意展示中心建设，预计提升设计与生产效率，增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计2015-2017年净利润增长率分别为28.5%、36.4%和50.7%，对应摊薄后每股收益分别为1.32元、1.79元和2.70元，建议定价区间为26.4-39.6元，对应2015年预测市盈率20-30倍。
• 风险提示：主要风险包括研发设计人才流失和客户集中风险。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

• 盈利预测：2015-2017年净利润增长率分别为28.5%、36.4%、50.7%。
• 估值建议：建议定价区间为26.4-39.6元，对应2015年预测市盈率20-30倍。

募投项目

股权结构

• 发行前股东：陈伟雄（45.17%）、陈娜娜（27.99%）、陈昌雄（6.36%）、陈秋明（6.36%）。
• 发行前总股本：7866万股，发行数量不超过2622万股，发行后总股本不超过10488万股。
• 发行方式：网下询价与上网定价相结合。

业务模式与竞争优势

• 设计与生产一体化：公司设计业务是核心，组织生产业务是延伸，形成完整的前端价值链整合。
• “快时尚”运营模式：通过快速设计、多款少量、快速反应的模式，满足客户对时尚潮流的快速需求。
• 创意来源优势：公司通过多渠道获取时尚资讯，结合内部研发能力，构建了丰富的设计资源和创意来源。
• 专业化分工：公司设有多个设计模块，实现高效协作，提升设计效率和作品多样性。
• 版权保护：公司通过设计与生产环节的紧密配合，降低泄密风险，增强市场竞争力。

行业分析

• 服装产业链：设计、生产、销售环节中，设计和营销占比较高，附加值较高。
• 市场容量：服装设计市场容量达500亿元，专业化分工趋势明显。
• 行业竞争：服装设计行业竞争较弱，专业化设计企业较少，市场空间广阔。
• 设计外包趋势：越来越多的品牌服装企业将设计外包，以提升效率和产品多样性。

风险提示

• 研发设计人才流失：公司依赖设计团队，人才流失可能影响业务发展。
• 客户集中风险：前五大客户占比较高，客户集中可能导致市场风险。

结论

柏堡龙作为国内首家服装设计上市公司，凭借强大的设计能力和“快时尚”业务模式，在服装行业整合升级的大趋势中占据有利位置。公司通过专业化分工和产业链整合，有效提升设计效率与市场响应速度，同时通过募投项目增强生产能力和市场拓展能力。尽管面临人才流失和客户集中等风险，但其在设计和生产环节的协同优势，以及行业增长潜力，使其具备良好的发展前景。