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宏观报告2024年1月20日
Table_Title 外资大幅增持国内债券--2023年12月外汇收支数据解读

核心观点：
1月15日，国家外汇管理局公布12月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。我们的分析：人民币延续升值趋势。12月人民币延续升值趋势但速度放缓，12月即期汇率累计升值055%至70920元，回到71之内。离岸人民币流动性无显著变化，离岸与在岸人民币汇率差价均值扩大至98pips（前值46pips）。12月人民币升值主要受美元指数下行驱动，非美货币大多升值。人民币兑一篮子货币贬值，12月CFETS人民币汇率指数累计下行089%。虽然离岸和在岸人民币汇率价差扩大，但1年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权均显示升值预期在12月升温。受升值预期和季节性因素共同影响，市场结汇意愿增强，购汇意愿减弱。12月，收汇结汇率（剔除远期履约额）环比11月上行44pct至547%，付汇购汇率（剔除远期履约额）环比下行21pct至619%。

非银行部门跨境收支由逆差转为顺差，直接投资逆差明显收窄，外资持续大幅流入国内债券市场。12月，企业、个人等非银行部门跨境收支顺差141亿美元，连续三个月上升。经常项目顺差扩大，资本与金融项目由逆差转为顺差。12月外资净增持境内债券规模达245亿美元，处于近两年高位。

人民币汇率面临阶段性压力，升值预期降温。1月美元指数快速上行，美债收益率上升，中国长债收益率快速回落，中美利差扩大，人民币汇率再次面临阶段性压力。MLF操作利率维持不变，央行1月大概率不会降息，给与人民币汇率支撑。市场对人民币升值预期明显降温，一年期NDF隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权波动率指标均显示升值预期减弱，贬值预期上升。1月跨境资金流动可能再遇压力，但仍将保持基本平衡。

Table_ReportTypeIndex 宏观动态报告
一、人民币延续升值趋势
人民币即期汇率和中间价之间的价差快速走高，央行态度明显。11月即期汇率累计升值262%至71310元。12月延续升值但速度放缓，收盘价偏离中间价均值为052%，离岸CNHHIBOR利率小幅上升至303%。风险逆转期权显示升值预期快速走强。图7：收汇结汇率和付汇购汇率环比变化显著。

二、非银行部门跨境收支由逆差转为顺差
12月银行代客涉外收付款主要由人民币和美元构成。美元占比47.6%，人民币占比47.1%。经常项目顺差79亿美元，主要由货物贸易贡献。资本与金融项目顺差52亿美元，由直接投资逆差大幅收窄和证券投资顺差共同驱动。图表显示资金流动结构变化明显。

三、直接投资逆差快速收窄，外资持续流入
12月外资净增持境内债券245亿美元，连续四个月净流入。债券通项下外资净流入1804亿元，主要增持国债、政策性金融债和同业存单。同时股票通项下资金净流出201亿元，南向资金流出有所减少。外资在债券市场的持续流入成为资本顺差的重要支撑。

四、人民币汇率和跨境资金流动预测
1月美元指数快速上行，美债收益率上升，中国长债收益率快速回落，中美利差扩大，人民币汇率再次面临阶段性压力。虽然市场判断美联储转向时间偏激进，但实际降息可能在二季度。中国逆周期政策加码后，经济数据全面好转需要时滞。若央行使用价格工具可能引发汇率波动。1月跨境资金流动可能再遇压力，但仍将保持基本平衡。币债方面，外资增持国内债券预计环比减少但总体保持稳定。股票方面，1月前20股票项下资金净流出518亿元，环比流出加速。

分析师承诺及简介（章俊、许冬石、詹璐）
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图表目录：美元指数和非美货币变化幅度、人民币汇率指数、离岸人民币汇率与在岸人民币汇率价差、人民币即期汇率和中间价、离岸人民币利率、USDCNY：NDF、收汇结汇率和付汇购汇率、金融机构外汇存款余额、1年期NDF隐含的汇率预期、USDCNY外汇期权隐含波动率、银行代客涉外收付款差额、银行代客涉外收付款差额分币种、银行代客涉外收付款分币种、银行代客涉外收付款差额细项、债券通境外持有量及变动、陆股通和港股通项下资金流动。