深度报告-20221209-华安证券-盐田港-000088.SZ-优质资产注入与产能利用率持续提高_共驱业绩大幅改善_28页_2mb

报告摘要

优质资产注入与产能利用率提升推动业绩改善

核心内容

本报告分析了盐田港股份有限公司（以下简称“盐田港”）的业务发展及估值情况，指出公司未来业绩有望显著改善，主要得益于优质资产注入和产能利用率提升。

主要观点

优质资产注入
- 公司计划在2023年上半年完成资产重组，获得盐田港中港区3期35%的股权。该部分股权预计在2023年H2和2024年为公司带来约3.7亿元和7.8亿元税前利润，相当于2021年利润总额的69.7%和146.9%。
- 该资产注入体现了控股股东盐田港集团将优质港口资源集中注入上市公司的意图，进一步强化了公司业务定位。
港口业务产能利用率持续提高
- 惠州荃湾煤炭港和黄石新港的产能利用率在2022H1分别提升至54.3%和47%，收入和利润均有明显改善。
- 惠州荃湾煤炭港在2022H1亏损收窄至315万元，预计全年扭亏为盈。
- 黄石新港2022H1收入同比增长20%，利润增长91%，全年有望突破5,000万元。
- 2023年起，公司控股的惠州荃湾港和黄石新港将进入利润释放期。
高速业务量价齐升在即
- 惠盐高速深圳段作为华南地区车流量最大的路段，目前因疫情和收费优惠政策导致收入承压。
- 2023年下半年将完成4车道至8车道的扩建，带动价格提升约33.3%，同时分流其他路段车流量。
- 2024年深中通道投入运营，将进一步提升车流量，推动高速业务增长。
当前估值未反应多重利好
- 采用分部估值法，预计2024年公司港口业务归母净利润约11.5亿元，高速业务归母净利润约1.5亿元。
- 给予港口业务15xPE估值，高速业务13.8xPE估值，对应合理市值约190亿元，对应股价约8.45元，较当前市值有约67%的上涨空间。

关键信息

公司基本信息
- 收盘价：5.07元
- 总股本：2,249百万股
- 流通股本：2,249百万股（100%流通）
- 总市值：114亿元
- 投资评级：买入（首次）

财务指标（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	680	787	940	1075
归母净利润	461	492	876	1281
毛利率(%)	38.4	37.4	37.7	40.4
ROE(%)	5.1	5.2	8.5	11.0
每股收益(元)	0.21	0.22	0.39	0.57
P/E	25.24	23.17	13.02	8.90
P/B	1.33	1.20	1.10	0.98
EV/EBITDA	48.13	37.57	32.36	25.55

重点港口业务情况
- 惠州荃湾煤炭港：2022H1产能利用率提升至54.3%，收入增长48.2%，预计2022年全年扭亏为盈。
- 黄石新港：2022H1产能利用率提升至47%，收入增长20%，利润增长91%，全年有望突破5,000万元。
- 曹妃甸港：2022H1亏损边际收窄，但仍处于亏损状态。
高速业务发展
- 惠盐高速深圳段约20KM，经营权至2047年。
- 2022H1收入同比下降15.4%，车流量同比下降17.9%。
- 2023年下半年将完成4车道至8车道的扩建，带动价格提升约33.3%。
- 2024年深中通道通车，将带来新的车流量增长。
仓储业务发展
- 仓储业务与港口业务协同，黄石新港现代物流园带动仓储业务进入增长阶段。
- 2022H1黄石新港现代物流园收入环比增长186%，亏损下降至166万元。
- 仓储业务未来有望实现盈亏平衡。