20150202-招商证券-信用债市场周报_中游制造行业信用风险出现收敛_13页_747kb

报告摘要

债券市场定期报告总结 - 2015年2月2日

核心内容概述

本报告分析了2015年2月2日当周信用债市场的运行情况，重点关注中游制造行业信用风险的收敛趋势、信用评级调整、一级和二级市场动态及配置策略。

主要观点与关键信息

信用评级调整

上周共有5家发行人发生跟踪评级调整，其中2家下调评级，3家上调评级。
联合资信将方正证券（14方正债）列入信用评级观察名单；对普康药业（11豫中小债）发布关注公告。
具体评级变动情况如下：
- 沈阳焦煤股份有限公司：从AA+/负面下调至AA/负面
- 沈阳铭辰汽车有限公司：从BBB/负面下调至CCC/负面
- 五洋建设集团股份有限公司：从AA-/稳定上调至AA/稳定
- 电信科学技术研究院：从AA+/稳定上调至AAA/稳定
- 厦门农村商业银行：从AA-/稳定上调至AA/稳定

中游制造行业信用风险收敛

2014年产业债发行人主体评级下调数量较2013年有所减少，表明整体信用风险开始缓和。
信用风险的演绎呈现“从中游周期性行业到上下游后周期行业、从低等级到高等级再到低等级”的轮动规律。
中游制造行业如钢铁、航运，信用风险已出现收敛，建议关注其AA级个券的配置价值。
上下游后周期行业如煤炭，信用风险改善趋势尚不明朗，需关注其评级下调向个体收敛的信号。

市场点评与策略展望

信用债市场整体表现平稳，中低等级产业债配置价值凸显。
信用风险暴露和评级下调数量已开始从倒U型顶部回落，整体风险趋于缓和。
央行通过SLO、MLF和逆回购等工具平滑资金面波动，预计资金面仍保持松紧适当。
建议投资者关注短久期、中等级券种，尤其是信用风险已收敛的中游行业。

一级市场回顾

发行规模

上周非金融企业信用债合计发行919亿元，净融资额为656亿元。
城投债发行规模冷清，净融资额为-7亿元。
短融和公司债发行量显著回升，而中票发行量和净融资额有所回落。

发行利率

交易商协会公布的发行指导利率延续下行，但下行幅度放缓。
1年期各等级发行利率下行2-4BP，3年期各等级下行3-4BP，5年期各等级下行2-3BP，7年期各等级下行2-4BP，10年期各等级下行3-4BP。
部分具体发行情况如下：
- 短融：15 中色 CP001（票息4.7%）、15 营口港 CP002（票息5.02%）、15 东湖高新 CP001（票息6.2%）、15 津住宅 CP001（票息5.45%）、15 兵团水利 CP001（票息7.5%）
- 中票：15 甘国投 MTN001（票息5.05%）、15 外高桥 MTN001（票息4.78%）、15 湘电广 MTN001（票息4.85%）、15 通裕 MTN001（票息8.5%）、15 东方 MTN001（票息6.75%）
- 企业债：15 淀山湖债（票息5.95%）、15 新郑债 02（票息6.6%）、15 毕节建投债（票息6.5%）、15 梵投债（票息6.95%）、14 抚顺城投小微债 02（票息7.08%）

二级市场回顾

市场表现

上周银行间和交易所信用债合计成交3,477.26亿元，较前一周略有回落。
银行间市场：收益率曲线短端上行，企业债交投清淡，公司债成交集中在中高等级。
交易所市场：城投债转涨为跌，成交集中在中低等级；公司债延续上涨，以AA+及AAA级为主，久期多在1-3年间。

收益率与利差变化

银行间市场：短期限信用品收益率上行明显，信用利差走阔；长端品种收益率曲线收窄。
企业债收益率曲线：3年期各等级上行0-4BP，5年期、7年期上行2BP。
城投债收益率曲线：3年期各等级上行1-7BP，5年期、7年期上行2-4BP、3-5BP。
信用利差变化：
- 中短期票据：1年期各等级信用利差走阔8-14BP；3年期各等级收窄-3-1BP；5年期各等级收窄4-6BP。
- 企业债：3年期各等级信用利差变动-2-2BP；5年期、7年期信用利差收窄4BP、2BP。
- 城投债：3年期各等级信用利差变动-1-5BP；5年期、7年期信用利差收窄2-4BP、-1-1BP。

配置建议

中低等级产业债仍具配置价值，特别是信用风险已收敛的中游行业如钢铁、航运。
建议关注AA级个券，同时兼顾利率风险，偏重短久期、中等级券种。
随着发改委项目审批加快和央行流动性调控，信用风险缓和将持续，配置价值逐步显现。

行业表现

银行间市场：医药、公用事业、化工、钢铁行业券种表现较好，煤炭、机械有涨有跌。
交易所市场：公司债净价上涨126只，下跌93只；企业债净价上涨165只，下跌182只。
成交活跃的公司债包括：11闽高速、11海航01、11海螺01、10石化01、12河钢01、12大秦债、12辰矿01、12京能01等。

附录数据

债券收益率分位数和信用利差分位数显示市场整体处于中等偏上水平。
短融、中票、企业债和城投债的收益率及利差变化均有所体现，反映市场对不同等级债券的定价情况。

总结

2015年2月2日当周，信用债市场整体表现平稳，中游制造行业信用风险出现收敛迹象。信用评级调整呈现从低等级到高等级再到低等级的轮动趋势，但上下游后周期行业风险改善尚不明朗。一级市场供给回升，发行利率下行放缓；二级市场收益率曲线短端上行，企业债交投清淡，公司债成交集中在中高等级。配置上，中低等级产业债仍具吸引力，建议关注信用风险收敛的行业及短久期、中等级券种。

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