20211022-光大证券-量化选股系列报告之二_日内收益的精细切分_提炼动量与反转效应_29页_1mb

报告摘要

量化选股系列报告之二：日内收益的精细切分与因子效果分析

核心内容

本报告主要探讨了A股市场中日内收益的精细切分，分析了不同时间段内收益的动量与反转效应，并提出了一系列新的因子构建方法。通过将日内收益划分为早盘、午盘、尾盘三个部分，结合机构与个人投资者的交易行为差异，提炼出具有不同特征的因子，如早盘温和收益因子、午盘收益因子、尾盘收益因子，以及合成的早盘后收益因子和动量弹簧因子。这些因子在回测中表现出良好的选股效果，并在不同市场环境下展现出不同的表现特征。

主要观点

机构与个人投资者行为差异：
- 机构投资者以配置型交易为主，倾向于在早盘进行交易，具有动量效应。
- 个人投资者以投机型交易为主，倾向于在午盘和尾盘进行交易，具有反转效应。
日内收益的分段分析：
- 早盘温和收益因子：统计开盘至10:30的vwap与开盘价之间的涨幅，当涨幅绝对值超过2%时取反，具有动量和极值反转双重效应。在20天窗口下表现最佳，IC值为0.034，ICIR为0.68，年化收益为7.1%。
- 午盘收益因子：统计10:30至14:30的vwap与早盘vwap之间的涨幅，具有稳定反转效应，20天窗口下表现最佳，IC值为0.046，ICIR为0.57，年化收益为13.6%。
- 尾盘收益因子：统计14:30至收盘价的涨幅，具有稳定反转效应，但随着市场成熟，收益渐弱。5天窗口下表现最佳，IC值为0.061，ICIR为0.76，年化收益为13.6%。
- 早盘后收益因子：由午盘和尾盘收益因子合成，具有更强的反转信息，IC值为0.067，ICIR为0.77，年化收益为13.6%。
- 动量弹簧因子：由早盘温和收益因子和早盘后收益因子等权合成，具有动量和反转的综合效应，IC值为0.068，ICIR为0.89，年化收益为14.2%。
因子的IC衰减分析：
- 早盘温和收益因子的IC在20天窗口左右不再明显增加。
- 早盘后收益因子和动量弹簧因子的IC在20天窗口左右达到最大值，说明信息在20天左右趋于饱和。
因子对交易成本的敏感性：
- 早盘温和收益因子在1‰交易成本下仍具有较好的年化收益，但随着交易成本上升，收益逐渐被消耗。
- 动量弹簧因子在2‰交易成本下仍能保持较好的年化收益，且多头组收益显著增强。
行业轮动效果提升：
- 早盘温和收益因子在行业轮动框架下表现优于传统动量因子，分层效果显著，有助于提高行业轮动策略的收益表现。

关键信息

因子定义：
- 早盘温和收益因子：开盘至10:30的vwap与开盘价涨幅，绝对值超过2%时取反，统计20天累计涨幅。
- 午盘收益因子：10:30至14:30的vwap与早盘vwap涨幅，统计20天累计涨幅。
- 尾盘收益因子：收盘价与午盘vwap涨幅，统计5天累计涨幅。
- 早盘后收益因子：午盘和尾盘收益因子的合成。
- 动量弹簧因子：早盘温和收益因子与早盘后收益因子等权合成。
回测参数：
- 调仓间隔：5个交易日
- 股票池：流动性1500（滚动60日成交额较大股票+沪深300+中证500成分股）
- 回测区间：2010.2.2-2021.10.14
因子表现：
- 早盘温和收益因子：多空组合年化收益7.1%，多头组年化收益10.0%。
- 午盘收益因子：多空组合年化收益13.6%，多头组年化收益11.5%。
- 尾盘收益因子：多空组合年化收益13.6%，多头组年化收益11.5%。
- 早盘后收益因子：多空组合年化收益13.6%，多头组年化收益11.5%。
- 动量弹簧因子：多空组合年化收益14.2%，多头组年化收益13.9%。
因子对交易成本的敏感性：
- 早盘温和收益因子在1‰交易成本下年化收益为3.6%，在2‰交易成本下收益下降至0.2%。
- 动量弹簧因子在1‰交易成本下年化收益为10.1%，在2‰交易成本下收益下降至6.2%。