20240404-华安证券-壁垒高筑_资本投入下带来业绩展望_37页_2mb

亚马逊公司研究：短期矛盾解决与长期竞争优势

1. 短期矛盾已解决，业务基本面修复

1.1 收入与利润重回高速增长

• 2023年亚马逊收入同比增长118.3%，利润回到高位，主要由于资本开支下降（同比降17%），物流错配问题基本解决。
• 2020年因疫情导致的线上消费透支及收入放缓已修正，AWS与国际地区收入触底反弹。

2. 零售业务：物流体系为核心壁垒

2.1 FBA作为护城河的价值

• 亚马逊物流体系具有极高的资本投入壁垒，长期难以被复制，尤其在时效优势（美国免费当日达覆盖率超70%）基础上，Prime会员渗透率维持高位（亚马逊美国站>70%）。
• 物流改革（如区域化配送优化）显著降低了单票运输成本，为第三方卖家提价打开空间。

2.2 卖家推荐机制与第三方GMV增长

• Featured Offer机制通过低价与快速履约筛选优质卖家，推动第三方GMV占比提升，从成本端释放降本红利，2023年约占总GMV的57%。
• FBA需求持续增长，2023年调价后市场份额进一步扩大，对物流收入形成贡献。

3. AWS：全球云计算领导者与AI新动能

3.1 IaaS与PaaS层龙头地位稳固

• AWS市占率达38%（IaaS），客户基础盘和规模效应领先，与传统云厂商差距显著。
• PaaS市占率33%，形成生态整合优势，但SaaS层仍为短板。

3.2 AI全产业链布局拓展长期增长空间

• AI领域构建了“云基建+大模型+自研芯片+应用”的完善生态（如Claude3、Amazon Bedrock），有望弥补SaaS层不足。
• 自研芯片（Trainium/Inferentia）实现性能与成本优化，支持AI模型训练与推理。

4. 投资建议与风险提示

• 评级：增持（PE 42x~24x， 2024-2026E）
• 财务预测：2024-2026年收入分别为6548亿/7462亿/8475亿美元，净利润为4477亿/5925亿/7704亿美元，复合增速超30%。
• 风险：行业竞争加剧、云支出缩减、AI技术落地不及预期。

核心结论：亚马逊短期矛盾已解决，物流效率提升与AI战略布局驱动长期增长。建议关注AWS与Prime会员的协同效应及全球化扩张动态。