> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 微软（Microsoft）2026年03月21日行业点评总结 ## 核心内容 微软在2025财年第四季度（截至2025年6月30日）业绩表现亮眼，营收和利润均实现同比增长。核心业务Azure持续强势，成为公司增长的主要驱动力，全年收入首次突破750亿美元，同比增长34%。同时，企业软件业务如Microsoft 365和Dynamics 365也保持稳健增长，反映其在办公协作与企业管理领域的强大市场地位。 ## 主要观点 - **Azure持续高增长**：Azure and other cloud services在Q4同比增长39%，全年收入首次超过750亿美元，表明企业级云与AI工作负载需求仍在释放。 - **企业软件稳定兑现**：Microsoft 365 Commercial cloud收入增长18%，Dynamics 365增长23%，显示企业办公与管理软件具备较强客户粘性与ARPU提升潜力。 - **AI投入前置，短期影响毛利率**：微软正在推进AI商业化与基础设施投入，Q4资本开支达242亿美元，其中65亿美元为融资租赁，主要用于支持未来15年以上变现的长周期资产。这导致云业务毛利率承压，但整体经营利润率仍提升2个百分点至45%，显示盈利韧性。 - **资本开支强度显著**：全年资本开支达645.51亿美元，显著高于上年，反映微软对长期增长的持续投入。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **FY2025 Q4营收**：764.41亿美元，同比增长18% - **FY2025 Q4营业利润**：343.23亿美元，同比增长23% - **FY2025 Q4净利润**：272.33亿美元，同比增长24% - **FY2025全年营收**：2,817.24亿美元，同比增长15% - **FY2025全年净利润**：1,018.32亿美元，同比增长16% - **Azure全年收入**：首次超过750亿美元，同比增长34% ### 业务表现 - **Intelligent Cloud**：仍是业绩增长的核心引擎 - **Productivity and Business Processes**：持续提供高质量利润 - **商业剩余履约义务（commercial remaining performance obligation）**：升至3,680亿美元，同比增长37%，其中约35%将在未来12个月内转化为收入 ### 投资建议 - **短期关注点**：资本开支高位和云毛利率承压可能影响市场预期 - **中长期关注点**：Azure增速、Copilot渗透率、资本开支强度及云业务利润率修复节奏 - **结论**：微软仍是全球AI主线中确定性较高的平台型资产，具备持续兑现收入与利润的能力 ### 盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2026-03-20 股价 | 2025 EPS | 2026 EPS | 2027 EPS | 2025 PE | 2026 PE | 2027 PE | 投资评级 | |----------|------|----------------|----------|----------|----------|---------|---------|---------|----------| | MSFT.0 | 微软 | 381.87 | 13.64 | 16.69 | 19.08 | 28.00 | 22.88 | 20.01 | 未评级 | | GOOGL.0 | 谷歌 | 298.79 | 7.46 | 8.34 | 9.25 | 40.05 | 35.83 | 32.30 | 未评级 | ### 风险提示 1. Azure增速放缓，云需求释放不及预期 2. AI基础设施投入持续上行，利润率承压时间可能长于预期 3. Copilot等AI产品商业化节奏低于预期 4. 企业IT支出转弱，对Microsoft 365、Dynamics 365等业务形成扰动 5. 竞争加剧及监管政策变化带来的外部不确定性 ## 结构清晰总结 ### 一、业绩表现 - **Q4营收**：764.41亿美元，同比增长18% - **Q4净利润**：272.33亿美元，同比增长24% - **全年营收**：2,817.24亿美元，同比增长15% - **全年净利润**：1,018.32亿美元，同比增长16% - **Azure全年收入**：首次突破750亿美元，同比增长34% ### 二、业务增长亮点 - **Azure持续领跑**：Q4同比增长39%，全年收入突破750亿美元 - **企业软件稳定增长**：Microsoft 365增长18%，Dynamics 365增长23% - **订单储备充足**：商业剩余履约义务达3,680亿美元，同比增长37% ### 三、AI投入与盈利韧性 - **AI投入前置**：资本开支显著增加，用于支持长期变现的长周期资产 - **短期毛利率承压**：Q4 Microsoft Cloud毛利率为68%，同比下降2个百分点 - **经营利润率提升**：公司整体经营利润率提升2个百分点至45%，盈利韧性较强 ### 四、投资建议 - **短期风险**：资本开支高位与云毛利率承压可能影响市场预期 - **中长期潜力**：关注Azure增长、Copilot渗透率、资本开支强度及云利润率修复节奏 - **结论**：微软基本面稳健，是AI主线中确定性较高的平台型资产 ### 五、风险提示 - Azure增速放缓 - AI基础设施投入持续上行 - Copilot商业化节奏低于预期 - 企业IT支出减弱 - 外部竞争与监管变化 ### 六、分析师信息 - **任春阳**：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加入华鑫证券 - **谢孟津**：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券 - **团队成员**：周文龙、陶欣怡、倪汇康等 ### 七、免责声明 本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。未经授权，不得以任何形式转载或引用本报告内容。