20140626-爱建证券-传媒行业_激荡的行业_寻找活力下的稳定与成长因子_32页_1mb

爱建证券传媒行业2014年中期策略总结

行业整体表现与估值

• 行业表现：传媒行业年初以来总体涨幅靠前，总市值加权平均上涨6.13%，强于上证指数表现，相对沪深300的超额收益率达10.27%。但市场波动性较大，出现明显调整后反弹。
• 子行业表现：平面媒体、有线电视网络涨幅居前，而影视动漫、互联网涨幅相对靠后，整合营销与移动互联网表现一般。
• 行业业绩：2013年传媒行业整体营收达1151.14亿元，同比增长21.98%；2014年一季度营收达282.98亿元，同比增长21.40%。行业整体保持良好增长态势，预计全年业绩有望继续增长。
• 行业估值：传媒行业市盈率（TTM）从年初的48.03倍回调至45.99倍，市净率从4.71调整至4.48。行业与A股的市盈率溢价率从340.36%降至317.71%。预计未来三年估值将反复震荡，逐步回归合理。

行业活力因子与发展趋势

电影市场

• 市场表现：2013年票房收入达217.69亿元，同比增长27.51%；2014年1-5月票房突破107亿元，超2010年全年水平。国产片与进口片票房占比为57:50亿元，观影人次达3亿。
• 未来预期：预计2014年总票房收入将接近甚至突破280亿元，增长约30%。影片内容质量提升与营销模式创新是关键。
• 挑战：影院上座率下滑，影片过度依赖档期和大片效应，需提升影片质量与营销能力。

电视剧市场

• 市场表现：2013年电视剧交易规模约108亿元，增速约20%。国产电视剧数量减少至15000多集，前十大民营影视公司占据约47%的市场份额。
• 政策影响：一剧两星政策下，精品大剧与网播剧有望持续走热。优质内容需求提升，发行价格继续走高。
• 行业格局：电视剧市场高度分散，优质内容和渠道优势将带来更高的收益。

有线网络

• 行业整合：国网挂牌与NGB双向网络改造加速，推动有线网络转型。但因注册资金缩水，整合难度加大。
• 发展趋势：传统媒体向新媒体转型，发展DVB+OTT、IPTV等新技术，提升用户黏性与付费用户规模。

互联网

• 市场增长：2013年网络广告市场规模达1100亿元，同比增长46.1%；2014年一季度网络广告市场规模达295.3亿元，同比增长53.1%。
• 细分领域：
  • 互联网游戏：移动游戏份额迅速提升，预计2014年市场规模达236.4亿元。公司如掌趣科技、中青宝等积极转型。
  • 互联网广告：搜索引擎类广告占比最高，移动搜索广告潜力巨大。RTB产业链逐步完善，广告主数量及ARPU值有望提升。
  • 互联网教育：K12与职业教育是重点，市场规模分别为202亿和233亿，占比较高。用户习惯待培育，盈利模式仍在发展中。
  • 互联网彩票：渗透率提升，市场规模达420亿元，同比增长83%。政策支持与支付体系完善将推动其发展。

政策支持与行业前景

• 文化政策：文化产业已上升为国家战略性产业，文化体制改革进入加速阶段。2013年文化产业增加值年均增速目标高于20%，5年至少翻一番。
• 政策红利：2014年多项产业扶持政策出台，推动行业向支柱性产业迈进。预计未来几年行业总产值的复合增长率有望达15%以上。
• 文化消费：随着人均GDP增长，文化消费成为消费升级的重要方向。文娱支出持续增长，预计未来增长更快。

投资策略与重点公司

• 投资策略：以稳健为轴，聚焦成长与转型的优质公司。在传媒行业大幅上涨后，需关注有业绩增长保障或受益于政策的公司。
• 投资组合：推荐关注以下公司：
  • 华谊兄弟(300027)
  • 新文化(300336)
  • 游族网络(002174)
  • 中南传媒(601098)
  • 三六五网(300295)
  • 利欧股份(002131)
  • 浙报传媒(600633)
• 重点公司分析：
  • 华谊兄弟：业务涵盖电影、游戏、电视剧，形成三驾马车。2014-2015年每股收益预计分别为0.65、0.78元，动态市盈率分别为36.88、30.73倍。
  • 新文化：电视剧业务增长迅速，2014-2015年每股收益预计分别为0.81、1.01元，动态市盈率分别为32.52、25.82倍。
  • 游族网络：专注于网页游戏与移动游戏，市场占有率达8.5%。2014-2015年每股收益预计分别为1.28、1.63元，动态市盈率分别为42.34、33.25倍。
  • 中南传媒：旗下天闻数媒为国内互联网教育龙头企业，2013年首次实现盈利。

行业风险提示

1. 创业板系统性风险：随着传媒行业在创业板比重增加，系统性风险可能影响板块表现。
2. 外延式并购失败风险：外延式发展是行业布局的重要方式，但并购失败可能导致股价波动。
3. 人力成本上升风险：人力成本是传媒行业的重要支出项，上升将影响企业盈利能力。