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趋势途中莫下车，品酒饮奶享受牛市

核心内容总结

本报告由兴业证券食品饮料团队发布，聚焦2017年6月食品饮料行业趋势分析，重点推荐白酒和乳制品行业标的，并对调味品和休闲零食行业进行分析，提出投资建议。

白酒行业分析

行业回顾

• 行业回暖明显：白酒行业自2016年以来持续回暖，17Q1收入增速达18.4%，高于行业平均水平。
• 盈利能力提升：2016年白酒行业毛利率提升至71.4%，17Q1进一步提升至72%，主要得益于提价、调结构和推新品。
• 分化趋势：一线白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）强者恒强，二三线白酒增长乏力，但部分个股如伊力特、山西汾酒、水井坊表现突出。

市场表现

• 板块涨幅靠前：白酒板块在食品饮料行业中涨幅领先，17Q1涨幅达27.03%。
• 个股表现：涨幅前三为泸州老窖（43.82%）、五粮液（41.98%）、贵州茅台（33.87%）；伊力特、山西汾酒、水井坊等二三线白酒亦表现良好。

趋势判断

• 高景气将持续：当前白酒行业仍处于复苏通道，价格天花板远未达到，渠道库存低，具备继续增长潜力。
• 驱动力：长逻辑为消费升级与品牌集中度提升，短逻辑为固定资产投资增加。

投资推荐

• 一线白酒仍不贵：茅台、五粮液、泸州老窖估值合理，基本面强劲，具有长期投资价值。
• 精选二三线：推荐山西汾酒（品牌积淀厚、国企改革）、洋河股份（渠道执行力强、梦之蓝放量）、伊力特（受益新疆经济）等。

乳制品行业分析

行业需求回暖

• 需求恢复：2016年下半年以来，乳制品行业需求明显回暖，17Q1产销率达100.7%，库存下降。
• 收入加速：乳企收入端加速，伊利、光明等龙头公司收入增速明显。

奶价上行趋势

• 成本上涨：国际奶价上涨，国内奶价企稳回升，预计未来仍温和上行。
• 费用改善：乳企销售费用率有望改善，尤其是伊利、光明，17Q1费用率下降。

伊利与蒙牛对比

• 竞争优势：伊利在毛利率、销售费用率、渠道管理等方面优于蒙牛。
• 投资逻辑：伊利估值低，基本面改善，具备长期投资价值。

投资推荐

• 伊利股份：推荐标的，受益于行业回暖、成本上行及提价效应，估值低，具备成长性。

调味品行业分析

行业趋势

• 提价周期开启：原料成本上涨推动提价，龙头公司如海天味业、恒顺醋业、中炬高新已开始提价。
• 高端趋势：高端酱油、醋产品增速快，消费升级显著。

投资推荐

• 海天味业：提价效应已显现，毛利率有望提升，产品结构优化。
• 中炬高新：提价反馈良好，规模化效应显著，未来盈利能力提升。
• 涪陵榨菜：提价及产品放量带动收入增长，未来业绩可期。

休闲零食行业分析

行业前景

• 增长潜力大：休闲卤制品行业未来五年有望加速增长，复合增长率预计达19%。
• 格局三足鼎立：绝味、周黑鸭、煌上煌为主要竞争者，周黑鸭盈利能力突出。

投资推荐

• 周黑鸭：全直营模式带来业绩弹性，产品结构优化，区域布局清晰。
• 绝味食品：加盟扩张战略清晰，产品多元化，市占率保持领先。

重点推荐标的

投资判断

• 白酒行业：一线白酒估值合理，二三线白酒需精选。
• 乳制品行业：行业回暖，伊利具备竞争优势。
• 调味品行业：提价周期开启，龙头有望享受剪刀差。
• 休闲零食行业：卤制品行业加速增长，周黑鸭与绝味食品各具看点。

总结

本报告分析了2017年白酒、乳制品、调味品及休闲零食行业的趋势与投资机会，指出白酒行业仍处复苏通道，乳制品行业受益于成本上行和需求回暖，调味品行业开启新一轮提价周期，休闲零食行业增长潜力大。推荐一线白酒及伊利股份作为核心投资标的，同时建议精选二三线白酒及调味品、休闲零食行业中的优质个股。