石油化工行业基于原油市场供需层面的持续跟踪检验：当前原油市场的三个关键变量-20200513-光大证券-10页_732kb

当前原油市场三个关键变量分析总结

核心内容

本文分析了2020年5月原油市场中供给、需求和库存三个关键变量的变化，验证了5月作为原油市场双重拐点的观点。通过对比历史数据，指出当前市场相较于2016年和2008年有所不同，原油价格可能不会出现V型反转，而是更倾向于U型或W型走势。

主要观点

1. 供给端变化

• 美国原油产量快速下降，5月1日已降至1190万桶/天，较2月底下降9.1%，减产速度和幅度均超出预期。
• 非OPEC+国家（如美国）在油价下跌时会主动或被动减产，以实现利润最大化。
• 2016年油价下跌期间，非OPEC国家的产量下降幅度为12%，预计2020年将出现350-500万桶/天的减产，但减产进度已快于预期。

2. 需求端变化

• 5月初欧美石油需求同比降幅显著，美国整体石油产品需求为1535万桶/天，同比降幅达25%。
• 航空需求受疫情影响最大，航煤消费量同比下降70%。
• 汽油需求开始恢复，柴油需求也在缓慢复苏，但整体需求仍处于下行区间。
• 全球石油需求预计下滑1500-2000万桶/天，主要受欧美疫情形势影响。

3. 库存和库容变化

• 美国原油库存增长速度明显放缓，5月1日当周库存增幅仅为256万桶/天，远低于4月初的389万桶/天。
• 美国石油产品净出口量大幅下降，从4月初的228万桶/天降至40万桶/天，显示市场供需压力减弱。
• 美国整体商业库容利用率为62%，仍有2.5亿桶的库容空间，战略库存也有1亿桶以上的容量，因此库容不足问题不构成重大风险。
• 库欣地区库容利用率已达83%，可能对WTI期货合约6月交割带来潜在影响。

关键信息

供给端

• 美国原油产量下降显著，成为非OPEC国家减产的主导力量。
• 全球原油总产能约1.05亿桶/天，其中50%由OPEC+控制，其余由非OPEC国家控制。
• 供给端的响应速度和减产幅度均超出预期，对油价形成支撑。

需求端

• 欧美疫情对石油需求造成严重打击，航空需求下滑最严重。
• 汽油和柴油需求有所回升，但恢复速度较慢。
• 全球石油需求预计下降1500-2000万桶/天，若欧美疫情好转，需求将逐步恢复。

库存与库容

• 美国整体库容充足，库存压力明显缓解。
• 库欣地区库容接近饱和，可能影响WTI期货合约的交割。

市场前景

• 当前原油市场出现积极变化，全球库容不足导致油价断崖式下跌的可能性大幅降低。
• 若5月份欧美疫情出现积极变化，尤其是美国，5月将作为原油市场的拐点基本确立。
• 本轮油价走势可能不同于2009年和2016年，更可能呈现U型或W型。

投资建议

石化行业

• 首选轻烃裂解企业：卫星石化、东华能源，理由包括聚丙烯需求恢复、未来产能释放。
• 国有和民营炼化企业：应关注政策驱动、成长性好、炼化资产占比高且估值低的企业。
• 煤制烯烃企业：宝丰能源是其中的优秀代表。
• 油服企业：中海油服、海油工程受疫情影响较小，是较安全的标的。

化工行业

• 三大白马企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。
• 生活必需品相关企业：浙江医药、新和成、安迪苏（维生素添加剂）。
• 杀虫剂相关企业：长青股份、利民股份、海利尔。

风险分析

1. OPEC+减产联盟破裂风险：若油价持续低迷，OPEC+可能无法达成一致，导致减产协议失效，油价进一步下跌。
2. 新冠疫情对经济影响超预期：若疫情持续恶化，全球经济复苏受阻，石油需求恢复将被推迟，影响油价走势。

评级体系

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析师信息

• 吴裕：执业证书编号 S0930519050005，联系方式：010-58452014，邮箱：wuyu1@ebscn.com
• 裘孝锋：执业证书编号 S0930517050001，联系方式：021-52523535，邮箱：qiuxf@ebscn.com

其他说明

• 报告基于假设和现有数据，分析结果可能因不同假设而有所变化。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。

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