石油化工行业：基于原油市场供需层面的持续跟踪检验，当前原油市场的三个关键变量-20200513-光大证券-10页_732kb

原油市场分析总结

核心内容概述

本文分析了2020年5月原油市场的三个关键变量：供给端、需求端和库存及库容，以验证“5月是原油市场的双重拐点”这一观点。报告指出，供给端、需求端和库存变化均显示出积极信号，全球原油市场面临断崖式下跌的风险大幅降低。

主要观点

• 供给端：美国原油产量大幅下降，减产幅度超出预期，表明非OPEC+国家对油价下跌的反应比以往更快更强烈。
• 需求端：5月欧美石油需求下滑幅度在15%-20%之间，航空需求受疫情影响最大，而汽油和柴油需求已开始复苏。
• 库存和库容：美国整体油品库容充足，库存增长速度放缓，表明市场供应压力已减轻，价格进一步下跌空间有限。

关键信息

1. 供给端变化

• 美国原油产量从2月底的1310万桶/天降至5月1日的1190万桶/天，降幅达9.1%。
• 与2014-2016年油价下行期间相比，美国减产速度更快，降幅更大，非OPEC+国家在油价低于40美元/桶时，预计减产幅度为350-500万桶/天。
• 需要持续跟踪其他非OPEC国家的减产情况，以评估全球供给端的总体变化。

2. 需求端变化

• 美国石油产品需求量在5月1日为1535万桶/天，同比降幅为25%。
• 具体油品需求情况：
  • 汽油：同比减少32%
  • 航煤：同比减少70%
  • 柴油：同比减少20%
• 预计5月全球石油需求下滑1500-2000万桶/天，航空需求仍是最大拖累，但汽油和柴油需求已出现回暖迹象。

3. 库存和库容变化

• 美国原油库存增长速度从4月前三周的约500万桶/天降至5月1日的256万桶/天。
• 美国石油产品净出口量从4月10日的228万桶/天降至5月1日的40万桶/天，表明供应压力明显缓解。
• 美国商业库容利用率仅为62%，剩余库容能力达2.5亿桶，战略库存仍有1亿桶以上，整体库容问题可忽略。
• 库欣地区库容利用率已达83%，可能对WTI期货合约6月交割产生影响。

综合分析

• 当前原油市场已出现积极变化，断崖式下跌的概率大幅降低。
• 5月作为原油市场的拐点，其确立取决于欧美疫情是否出现明显好转，尤其是美国。
• 与2009年和2016年相比，本轮油价可能不会出现V型反弹，而更可能呈现U型或W型走势。
• 化石化工行业仍处于下行周期，但低油价有助于缓解压力，其周期趋势仍由产能周期决定。

投资建议

石化行业重点标的

1. 轻烃裂解相关企业：

   • 卫星石化
   • 东华能源
   • 理由：聚丙烯需求受口罩带动，基本面强劲；未来半年将有大量新增产能。

2. 国有和民营炼化企业：

   • 选择标准：有政策支持、成长性好、炼化资产占比高、估值较低。

3. 煤制烯烃优秀企业：

   • 宝丰能源

4. 受疫情冲击最小的油服企业：

   • 中海油服
   • 海油工程

化工行业重点标的

• 三大白马企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工
• 维生素添加剂相关企业：浙江医药、新和成、安迪苏
• 杀虫剂相关企业：长青股份、利民股份、海利尔

风险分析

• OPEC+减产联盟破裂风险：若油价持续低迷，可能导致联盟内部分歧，影响减产协议执行，进而影响油价走势。
• 新冠疫情对经济影响超预期风险：若疫情持续扩散，将对全球经济和石油需求造成长期冲击，增加油价回升难度。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值与分析说明

• 本报告基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

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