通信行业物联网系列报告：涂鸦智能的关键问题解析-20210610-国信证券-11页_685kb

涂鸦智能关键问题解析总结

核心内容概述

涂鸦智能是一家领先的物联网云平台服务提供商，专注于为智能家居和智慧商业领域提供IoT PaaS和行业SaaS解决方案。公司凭借先发优势、强大的软件基因及软硬件结合能力，已在物联网云平台市场中占据重要地位，并持续拓展更多应用场景，推动业务增长和盈利能力提升。

主要观点

• 涂鸦智能已在全球智能家居&智慧商业领域的物联网云平台市场中位居第一。
• 公司的商业模式包括IoT PaaS、行业SaaS、增值服务及智能设备分销，其中IoT PaaS为主要收入来源。
• 公司未来增长逻辑主要包括：现有客户使用量提升、新客户拓展、SaaS业务快速增长、以及向更多应用场景的拓展。
• 随着规模效应的显现和SaaS业务占比的提高，公司盈利能力有望逐步提升。

关键信息

业务模式

1. IoT PaaS业务

   • 面向品牌商/OEM厂商，提供端到端的IoT解决方案，包括云服务、云连接能力、模组、APP开发及设备优化。
   • 客户可通过涂鸦云平台完成产品功能定义、云端配置及部署、固件开发，实现快速产品开发与量产。

2. 行业SaaS业务

   • 面向系统集成商、行业运营商及品牌商，提供智慧酒店、智慧社区、智慧商业照明等解决方案。
   • 盈利模式为订阅制，2020年收入约610万美元，占营收的3.4%。

3. 增值服务

   • 包括APP增值功能、智能语音服务、认证服务、数据存储等，面向B端和C端客户。
   • 目前大部分增值服务未收费，但未来有望逐步商业化。

4. 智能设备分销

   • 帮助缺乏供应链能力的品牌商快速进入IoT领域，公司通过集采和交付收取差价。
   • 2020年实现收入0.22亿美元，占营收的12.3%，非公司战略重心。

盈利模式

• IoT PaaS：按部署量收费，2020年营收约1.52亿美元，占比84.3%。
• 行业SaaS：订阅制，2020年营收约610万美元，占比3.4%。
• 增值服务：基于使用量收费，尚未完全商业化。
• 智能设备分销：购销差价，2020年营收约0.22亿美元，占比12.3%。

成长性分析

• 存量客户粘性强：2020年IoT PaaS新增收入中6200万美元来自已有客户，21Q1净收入扩张率保持在160%以上。
• 新客户持续加入：21Q1IoT PaaS客户数超过2200家，大客户数量同比增长70.1%，人均贡献达75.8万美元。
• SaaS业务快速增长：PaaS规模扩张为SaaS业务提供基础，推动其竞争力和市场认可度提升。
• 品类扩张：从智能家居扩展至智慧商业及其他领域，如出行、工具、运动健康等，21Q1新增SKU超过31万种。

盈利能力提升

• 毛利率提升：IoT PaaS毛利率逐季提高，21Q1已达42%；SaaS业务毛利率在70%以上，发展迅速。
• 费用率下降：2020年期间费用率为73.9%，同比下降21.8个百分点；21Q1Non-GAAP费用率继续下降，显示运营效率提升。

核心竞争力

1. 先发优势

   • 2014年成立，2015年推出公有云业务，2016年推出IoT云平台，抢占智能家居市场爆发期。
   • 已形成入驻品牌、用户体验、品牌形象和用户数量的生态飞轮，不断拓展应用场景。

2. 云开发经验丰富

   • 管理层具备阿里云背景，技术实力强，能快速解决用户痛点。
   • 支持多云、多协议和多语音助手接入，如AWS、Azure、腾讯云、Amazon Alexa、Google Assistant、小米小爱等。

3. 软硬件结合能力强

   • 支持WiFi、蓝牙、Zigbee、NB-IoT等多种通信协议，提供语音模组，集成语音功能。
   • 通过端到端的解决方案，降低B端客户开发难度和周期，提升市场渗透率。

行业市场空间

• 智能家居市场渗透率持续提升，预计2025年突破20%。
• 物联网PaaS市场增长迅速，据CIC预计，2024年全球智能家居及智慧商业相关设备出货量将达到24.95亿台，CAGR约26.7%。
• 涂鸦智能预计2023年市场份额有望突破30%，即新增连接数达6亿台，巩固龙头地位。

风险提示

1. 行业发展不及预期。
2. 行业竞争加剧，可能影响市场份额和盈利能力。

投资评级

• 股票投资评级：增持（TUYA.N）
• 行业投资评级：超配

相关研究报告

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总结

涂鸦智能凭借其先发优势、强大的软件基因及软硬件结合能力，已在智能家居和智慧商业领域占据领先地位。公司通过IoT PaaS和行业SaaS等多元业务模式，持续推动增长和盈利提升。随着平台效应的显现和生态的扩展，公司有望在未来几年内进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管面临行业竞争加剧的风险，但其在技术、生态和运营方面的优势使其具备较强的竞争力和成长潜力。