20180808-申万宏源-2018年08月07日债市日评_外储逆势增加_资金流出压力尚未显现_8页_495kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为2018年8月7日申万宏源研究发布的债市日评，分析了中国7月外汇储备变化、利率走势、信用债市场动态以及养老金入市对债市的影响。报告指出人民币汇率虽在7月出现贬值压力，但外储逆势增加表明资金流出压力尚未显现，预计下半年人民币汇率将趋于稳定。

主要观点

1. 外汇储备与汇率分析

• 中国7月外汇储备为31179.5亿美元，连续两个月增长，显示外储资产孳息收入对储备的支撑作用。
• 外储资产变动主要由估值效应和孳息收入构成，整体估值效应为0附近或小幅增加。
• 尽管人民币7月出现大幅贬值，但外汇占款未大幅流出，国际收支结构仍稳健，人民币汇率不会出现类似2016年的大幅贬值。
• 央行通过重启远期售汇风险准备金等措施，表明稳定汇率预期的态度明确，预计下半年人民币兑美元汇率将在6.6-6.9区间波动。

2. 货币政策与利率走势

• 7月货币政策维持“美强欧弱”格局，美元指数稳定，欧元小幅升值，英镑贬值。
• 各国国债收益率小幅上行，导致债券价格回落，产生负估值效应，但外储资产孳息收入抵消了部分影响。
• 预计下半年人民币汇率宜稳不宜贬，主要由于国际收支结构稳定、货币政策预调微调、美元指数未出现超预期上行。

关键信息

外汇储备变动分析

• 7月外储增加58亿美元，主要受资产孳息收入推动。
• 外储资产变动分为估值效应和孳息收入两部分，其中估值效应为-60亿美元左右，但考虑到孳息收入，整体估值效应可能接近0或小幅增加。
• 外汇占款未大幅减少，表明刚性资金流出压力尚未显现。

货币政策与市场预期

• 央行采取多种措施应对市场预期，包括货币政策、宏观审慎政策和财政政策的预调微调。
• 央行未实施强力干预，但通过远期售汇风险准备金等手段缓解贬值压力。
• 人民币贬值对出口促进作用有限，市场对人民币汇率的预期将逐步稳定。

养老金入市对债市的影响

• 证监会批准14家基金公司发行14只养老目标基金，标志着养老金入市拉开帷幕。
• 养老金入市将为股债市场带来稳定、长期的增量资金。
• 我国养老金体系仍处于起步阶段，与美国“三支柱”体系相比差距较大。
• 养老金配置以固定收益类资产为主，利好利率债及高等级信用债。

土地市场动态

• 7月土地供应面积小幅下滑，成交量和出让金额仍保持增长，同比均上升。
• 一线城市土地市场表现偏弱，二线城市土地市场同比回升，三线城市持续增长。
• 土地溢价率受调控政策影响同比下滑，未来预计仍将维持下滑趋势，土地流拍比重可能上升。

市场动态

一级市场

• 周二共发行国开债313亿元，1Y、3Y、10Y分别增发97亿元、96亿元、120亿元。
• 中标收益率分别为2.4660%、3.3016%、3.9780%，均低于前一日市场利率，显示市场情绪偏谨慎。

二级市场

• 国债期货走弱，利率债收益率上行，10Y期债主力收跌0.19%。
• 银行间现券收益率上行，10Y国债活跃券收益率上行3.49bp至3.49%，10Y国开债活跃券收益率上行2.71bp至4.1450%。
• 信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券主要分布在非银金融、电子、房地产等行业；低于估值的债券则主要分布在房地产、采掘、交通运输等行业。

信用债成交监测（部分示例）

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