20170627-天风证券-_我们的思考_系列之四十二_金融去杠杆中哪些行业盈利最受伤__16页_735kb

策略研究总结：金融去杠杆中哪些行业盈利最受伤？

核心内容

本文主要分析了金融去杠杆背景下，利率上行对非金融行业财务费用及盈利的影响，并重点探讨了不同行业对财务费用上升的反应速度、持续时间以及对盈利和ROE的影响程度。

主要观点

1. 财务费用与企业盈利关系密切

   • 财务费用（尤其是利息支出）占非金融企业总利润的约三分之一，是影响企业盈利的重要因素。
   • 财务费用增速通常滞后于银行间利率（shibor）1-3个季度。
   • 2016年9月后，利率上行趋势确立，财务费用增速已出现拐点，对中上游行业盈利影响显著。

2. 行业反应差异明显

   • 中上游行业（如钢铁、有色金属、化工、建筑装饰等）对财务费用上升反映更迅速，且持续时间较长，受影响程度较大。
   • 消费类行业（如家电、食品饮料、医药生物等）对财务费用上升反应较弱，受影响程度较小。
   • TMT行业分化明显，通信行业受影响较大，而电子、计算机、传媒等受影响程度相对较小。

3. 资产负债率与财务费用影响呈正相关

   • 高负债行业（如公用事业、建筑装饰）对财务费用上升的敏感性较高。
   • 但部分高负债行业（如建筑装饰）受影响程度有限，显示出行业差异。
   • 负债率较低的行业（如采掘、机械设备）受影响程度较小，但仍有部分行业表现出较高的影响。

关键信息

行业反应速度与持续时间

行业受影响程度

利率上行对行业配置的影响

1. 已出现拐点的行业

   • 受影响较大：公用事业、轻工制造、钢铁、有色金属、交通运输、建筑材料、通信、电子、机械设备、电气设备。
   • 受影响较小：计算机、传媒、商业贸易、农林牧渔、房地产、休闲服务、食品饮料、医药生物。

2. 未出现拐点的行业

   • 预计在2017年6月-2018年3月出现拐点：休闲服务、纺织服装、食品饮料、房地产、医药生物。
   • 对盈利影响微弱：消费类行业整体受利率上行影响较小，尤其是家电、食品饮料、医药生物等。

行业表现与配置建议

• 中上游行业：已基本反映财务费用上行，未来盈利增长将受到压制。
• 消费类行业：尚未出现财务费用上行拐点，短期内受利率上行影响有限，可重点关注。
• TMT行业：分化明显，通信行业受影响较大，电子、计算机、传媒受影响较小，需具体分析。

总结

• 财务费用对行业盈利和ROE影响显著，尤其对高负债行业。
• 利率上行背景下，中上游行业更易受到财务费用上升的冲击。
• 消费类行业受影响较小，但需关注其未来财务费用拐点。
• TMT行业表现分化，通信行业受冲击较大，而电子、计算机、传媒相对稳健。

此总结基于历史数据和行业分析，旨在为投资者提供参考，实际投资需结合市场变化和个体情况综合判断。