20150125-广发证券-产品创新专题系列报告之七_备兑开仓指数-期权时代核心指数_22页_1mb

备兑开仓指数：期权时代核心指数总结

核心内容

备兑开仓策略是一种结合股票持有与卖出看涨期权的组合策略，旨在通过权利金收入降低持仓成本，减少下跌风险。该策略适用于市场小幅上涨或震荡行情，不适用于大幅波动的市场。

主要观点

• 策略原理：投资者持有标的证券并卖出相应数量的看涨期权，以权利金对冲下跌风险，同时限制上涨收益。
• 适用场景：更适合市场预期变化较小或小幅上涨时使用，不适用于大幅上涨或下跌。
• 策略特点：相比直接持有股票，备兑开仓策略能降低波动率，但也会限制潜在收益。

关键信息

海外备兑开仓指数

• 典型指数：BXM（CBOE S&P 500 BuyWrite Index）是海外备兑策略的代表性指数，采用滚动操作，卖出平价看涨期权，覆盖100%标的证券。
• 其他类似指数：包括BXY（2%价外看涨期权）、CLL（领口策略，结合看跌期权和看涨期权）、PUT（卖出看跌期权并投资国债）等。
• 收益与波动：BXM指数在历史中表现优于SPX，但波动率略高于SPX；BXY指数在上涨行情中收益更高；CLL指数波动率最低，适合保守型投资者；PUT指数在震荡市场中表现较好。

海外备兑开仓指数ETF状况

• ETF分类：
  • 被动股票指数型：如PBP、BWV、HSPX、HFIN等，规模最大的为PBP（约3.79亿美元）。
  • 被动大宗商品型：如Credit Suisse推出的黄金、白银相关ETF。
  • 主动管理型ETF：如AdvisorShares STAR Global Buy-Write ETF，采用主动管理策略，费率较高。
• 产品表现：
  • PBP基金在成立初期表现不佳，约1/3的月份出现亏损，平均月收益率仅为0.3%。
  • BXM指数表现优于PBP基金，尤其在上涨市场中，BXM指数的收益更优。
  • PBP基金的总回报率低于BXM指数，但风险程度相近。

国内实证分析结果

• 指数编制方法：借鉴BXM指数的算法，以华夏上证50ETF、华安上证180ETF、中国平安和上汽集团为标的，模拟备兑开仓策略。
• 实证表现：
  • 在2013/12/26至2015/1/14期间，备兑策略指数在大多数时间表现优于标的证券。
  • 备兑策略指数波动率低于标的证券，最大回撤也相对较小。
• 局限性：由于国内期权市场尚处于初期阶段，仿真交易时间较短，流动性不足，实证结果仅供参考。

指数绩效对比

• 收益表现：
  • BXM指数总回报率显著高于PBP基金，尤其在上涨行情中表现更优。
  • CLL指数波动率最低，适合保守型投资者。
  • PUT指数在震荡市场中表现较好，收益与风险相对平衡。
• 风险收益：
  • 各策略指数的波动率均低于SPX指数。
  • 在熊市中，策略指数的损失小于SPX。
  • 在牛市中，策略指数的收益相对较低，因放弃了部分上涨收益。

产品管理方式对比

风险提示

• 备兑开仓策略并非完全无风险，市场结构变化、交易行为调整或参与者增多可能影响策略效果。
• 策略收益受期权行权价、波动率及市场走势影响较大，需谨慎选择参数。
• ETF产品存在流动性、跟踪误差及信用风险等问题，需投资者审慎评估。

相关研究

• 历史数据：BXM指数数据可追溯至1986年，其算法在2001年被Professor Robert Whaley设计。
• 滚动操作：BXM指数的滚动操作时间点和计算方法在历史中有所调整，包括结算时间、行权价设定、卖价计算等。
• 参数选择：不同价外程度的期权对收益上限和风险水平有直接影响，需结合市场预期选择。

总结

备兑开仓策略是一种通过卖出看涨期权来降低持仓成本的保守型投资策略，适用于震荡或小幅上涨市场。海外市场已有多种备兑开仓指数及ETF产品，其中BXM指数是代表性产品，其收益表现优于SPX，但波动率略高。国内虽尚未全面推出该策略，但已有实证分析显示备兑策略指数在多数情况下优于标的证券，波动率更低，风险更小。然而，由于市场尚不成熟，相关ETF产品表现存在不确定性，需投资者谨慎对待。