20150612-招商证券_香港_-Multiple_drivers_continue_to_drive_earnings_growth_11页_843kb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了Sinomax Group及其关联业务的财务表现、业务结构和估值情况，涵盖了软泡聚醚价格、主要利润与损失（P&L）预测变化、出口业务关键参数、零售及企业销售业务关键参数、聚氨酯泡沫销售关键参数，以及主要上市床垫和家具公司的估值信息。

主要观点

1. 软泡聚醚价格

• 图3展示了中国软泡聚醚的价格趋势。
• 数据来源为Baiinfo和CMS (HK) Ltd。

2. 主要P&L预测变化

• 表格展示了FY15E和FY16E期间主要财务指标的预测变化。
• 营业收入：FY15E较旧预测下降2.4%，FY16E下降3.1%。
• 毛利：FY15E上升0.3%，FY16E下降1.4%。
• 毛利率：FY15E上升0.8个百分点，FY16E上升0.5个百分点。
• 营业利润：FY15E上升1.1%，FY16E下降3.2%。
• 营业利润率：FY15E上升0.4个百分点，FY16E持平。
• 递延净利：FY15E上升0.8%，FY16E下降3.7%。
• 递延净利率：FY15E上升0.3个百分点，FY16E持平。

3. 出口业务关键参数

• 出口业务收入从FY11至FY17E持续增长，FY15E为1,532 HKDmn，FY16E为1,756 HKDmn，FY17E为1,985 HKDmn。
• 出口业务收入占总收入比例保持在50%以上，FY15E为50.7%，FY16E为51.0%。
• 产品类别中，自有/授权品牌销售增长显著，FY15E为982 HKDmn，FY16E为1,261 HKDmn。
• 第三方品牌销售有所下降，FY15E为551 HKDmn，FY16E为495 HKDmn。
• 出口业务毛利率在FY15E达到29.0%，FY16E略有下降至28.1%。

4. 零售与企业销售业务关键参数

• 零售与企业销售业务收入从FY11至FY17E增长，FY15E为421 HKDmn，FY16E为505 HKDmn，FY17E为604 HKDmn。
• 收入占比保持在13%-16%之间，FY15E为13.9%，FY16E为14.7%。
• 自营零售店数量从10增至25，销售额增长显著。
• 自营零售店的SSSG（销售/库存比）有所波动，FY15E为3.0%，FY16E为3.0%。
• 该业务毛利率从11.5%上升至15.0%，FY15E为15.0%，FY16E为15.0%。

5. 聚氨酯泡沫销售关键参数

• 聚氨酯泡沫销售额从FY11至FY17E持续增长，FY15E为1,071 HKDmn，FY16E为1,182 HKDmn，FY17E为1,305 HKDmn。
• 收入占比稳定在33%-36%之间，FY15E为35.4%，FY16E为34.3%。
• 实际产量逐年增加，FY15E为82,372 tonnes，FY16E为90,893 tonnes，FY17E为100,361 tonnes。
• 毛利从69 HKDmn增长至189 HKDmn，FY15E为161 HKDmn，FY16E为177 HKDmn。
• 毛利率从11.5%上升至15.0%，FY15E为15.0%，FY16E为15.0%。

6. 估值分析

• 表格列出了主要上市床垫和家具公司的估值数据，包括价格、市值、营收、市盈率（P/E）、市净率（P/B）等。
• Sinomax Group的市盈率（P/E）为8.0（FY1）和7.1（FY2），市净率（P/B）为3.7（FY1）。
• 与其他公司相比，Sinomax Group的估值处于较低水平，显示出一定的投资吸引力。

关键信息

• 软泡聚醚价格：图3提供了中国软泡聚醚的价格趋势，数据来源为Baiinfo和CMS (HK) Ltd。
• 财务预测：主要财务指标在FY15E和FY16E之间有所波动，收入下降，毛利和毛利率略有上升。
• 出口业务：收入持续增长，毛利率稳定，产品结构以自有品牌为主。
• 零售与企业销售：收入增长显著，自营零售店数量和销售额增加，毛利率提升。
• 聚氨酯泡沫销售：销售额和产量逐年增长，毛利率提升，显示业务增长和效率提升。
• 估值对比：Sinomax Group在主要上市床垫和家具公司中估值较低，市盈率和市净率均低于行业平均水平。

投资评级

• BUY：预期在接下来的12个月内跑赢市场指数超过10%。
• NEUTRAL：预期在接下来的12个月内跑赢或跑输市场指数不超过10%。
• SELL：预期在接下来的12个月内跑输市场指数超过10%。

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